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机构：国元国际
研究员：杨森
公司发布盈喜公告，认为2025 年净利润大增受三大因素驱动：1）非手机领域智能视觉产品需求旺盛，尤其智能驾驶与物联网终端市场快速扩张，带动摄像头模块销售量同比倍增，营业收入稳健增长；2）公司持续聚焦中高端产品，潜望式摄像头、光学防抖模块及超声波指纹识别模块出货量大幅上升，产品结构优化提升附加值，毛利率改善；3）本年度完成出售附属公司Kunshan QTech Microelectroni (India) PrivateLimited 约51.08%股权，录得交易收益，且联营公司经营业绩由亏损转为盈利，带来应占收益。
摄像头模组产品结构进一步优化，单价明显提升公司继续坚持以中高端摄像头模组为主的产品策略。至2025 年H1，三千二百万像素及以上的手机摄像头模组于手机模组的占比达到约53.4%，较2024 年H1 提升约5.5 个百分点。其中：潜望式摄像头模组的销售数量约为1,060 万颗，较2024 年H1 提升约5.9 倍。摄像头模组产品综合平均单价达到约人民币41.5 元，同比提升约27.2%，环比2024 年H2 提升约16.1%。
非手机领域摄像头模组业务成为新的增长动力公司着力发展第二成长曲线。至2025 年H1，公司应用于车载和IoT 等非手机领域的摄像头模组的销售数量同比增长约47.9%，于整个摄像头模组销售总量的占比约为4.2%，较同期提升1.7 个百分点。相应的销售收入占摄像头模组产品总销售收入的比例约为23.9%，较同期提升约14.3 个百分点，环比2024 年H2 提升约8.5 个百分点。截止2025 年中期，公司已经和7 家全球领先的智能驾驶方案商(Tier-1)建立合作关系，并取得了37 家全球领先的汽车品牌及/或新能源汽车品牌的供货商资格认证并逐步开始业务合作，较2024 年末新增3 家合作伙伴，新增定点项目5 个。
盈利预测与估值建议：维持买入评级，目标价12.89 港元/股我们预测公司2025~2027 年收入分别为198.04（+22.6%）、219.53（+10.9%）和244.77（+11.5%）亿元人民币，归母净利润14.26（+411%）、9.1（-36.2%）和10.92（+17.8%）亿元人民币。
按照稳健原则，我们认为按照2026 年15 倍PE 估值是合理的，对应目标价12.89 港元/股，距离现价有37.2%的上升空间，给予“买入”评级。
【报告正文】
产品结构转型升级叠加股权转让收益，2025 年净利润大增400%~450%公司发布盈喜公告：2025 年综合溢利预期较2024 年同期约279,068,000 元增长400%至450%。主要受三大因素驱动：1）非手机领域智能视觉产品需求旺盛，尤其智能驾驶与物联网终端市场快速扩张，带动摄像头模块销售量同比倍增，营业收入稳健增长；2）公司持续聚焦中高端产品，潜望式摄像头、光学防抖模块及超声波指纹识别模块出货量大幅上升，产品结构优化提升附加值，同时智改数转推进使运营、开发、质量与交付能力显著提升，推动毛利率改善；3）本年度完成出售附属公司Kunshan QTech Microelectronic (India) Private Limited 约51.08%股权，录得交易收益，且联营公司经营业绩由亏损转为盈利，带来应占收益。
摄像头模组产品结构进一步优化，单价明显提升公司继续坚持以中高端摄像头模组为主的产品策略。至2025 年H1，三千二百万像素及以上的手机摄像头模组于手机模组的占比达到约53.4%，较2024 年H1提升约5.5 个百分点。其中：潜望式摄像头模组的销售数量约为1,060 万颗，较2024 年H1 提升约5.9 倍。
应用于手机的摄像头模组产品结构的优化和应用于非手机领域摄像头模组销售总量的显著增长，推动公司摄像头模组产品结构优化，摄像头模组产品综合平均单价达到约人民币41.5 元，同比提升约27.2%，环比2024 年H2 提升约16.1%。
非手机领域摄像头模组业务成为新的增长动力
公司着力发展第二成长曲线。至2025 年H1，公司应用于车载和IoT 等非手机领域的摄像头模组的销售数量同比增长约47.9%，于整个摄像头模组销售总量的占比约为4.2%，较同期提升1.7 个百分点。相应的销售收入占摄像头模组产品总销售收入的比例约为23.9%，较同期提升约14.3 个百分点，环比2024 年H2 提升约8.5 个百分点。
截止2025 年中期，公司已经和7 家全球领先的智能驾驶方案商(Tier-1)建立合作关系，并取得了37 家全球领先的汽车品牌及/或新能源汽车品牌的供货商资格认证并逐步开始业务合作，较2024 年末新增3 家合作伙伴，新增定点项目5 个。
聚焦智能视觉系统的垂直整合布局进一步深化
2025 年3 月，公司增资新钜科技，持股比例达到41.8%，将进一步推动新钜科技提升智能手机、IoT 和NB 领域的镜头能力，赋能集团战略。
2025 年6 月，公司投资挪威上市公司poLight，成为其第一大股东，布局TLens和半导体式压电马达，助力公司在XR 和具身机器人等新兴大市场的布局。
2025 年4 月，控股股东与TDK 签署投资协议，拟收购TDK 拥有的微型驱动器的资产、业务和核心人员。控股股东所控制的微型驱动器业务之客户、专利、技术、规模有望行业领先，并有望进一步赋能集团战略。
2025 年6 月，控股股东所控制的整机公司与核心客户建立行业无人机业务的全面合作，有望成为覆盖核心客户消费无人机、运动相机、全景相机、XR 产品、行业无人机等多样整机产品的核心制造厂商。
盈利预测与估值建议
我们预测公司2025~2027 年收入分别为198.04（+22.6%）、219.53（+10.9%）和244.77（+11.5%）亿元人民币，归母净利润14.26（+411%）、9.1（-36.2%）和10.92（+17.8%）亿元人民币。
按照稳健原则，我们认为按照2026 年15 倍PE 估值是合理的，对应目标价12.89港元/股，距离现价有37.2%的上升空间，给予“买入”评级。
【风险提示】
1. 全球手机等电子产品销量不及预期；
2. 公司产品拓展不及预期。