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机构：山西证券
研究员：胡博/程俊杰
事件点评
印尼矿商暂停出口受减产影响，引发贸易格局重塑。2026 年2 月3 日起，印尼矿商纷纷通过减产以及暂停新增出口等动作应对，其中矿商普遍仅继续履行已签订的长期协议，部分矿商甚至在考虑以不可抗力为由取消部分长协订单。印尼是全球最大的动力煤出口国，2025 年出口量占全球动力煤出口总量的50%，其中70%出口至中国、印度、日本、韩国等亚洲经济体。2025 年中国进口煤中，印尼煤占动力煤进口26.58%、占褐煤进口88.86%。预计本次暂停现货出口直接导致全球动力煤现货市场供给缺口扩大，利好国际煤价上涨。
兖矿能源深耕澳洲，煤价变动有望增厚利润。兖矿澳洲是兖矿能源海外重要布局，产煤以高热值动力煤和优质半软焦煤为主，根据兖煤澳大利亚有限公司经营数据显现，2025 年四季度商品煤产量1040 万吨，同比增长7%；全年产量3860 万吨，同比增长5%。四季度商品煤销量1080 万吨，同比增长4%；全年销量3810 万吨，同比增长1%。四季度平均实现价格148 澳元/吨，同比下降16%；全年平均实现价格为146 澳元/吨，同比下降17%。根据我们测算，煤炭价格增长预计增厚兖矿能源归母净利润。
投资建议
预计公司2025-2027 年EPS 分别为1\1.2\1.4 元，对应公司2 月5 日收盘价15.44 元，2025-2027 年动态PE 分别为15.5\12.9\11.1 倍，继续给予“买入-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等