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机构：中信建投证券
研究员：于伯韬
2 月4 日，可灵更新3.0 版本，视频生成能力近翻倍，核心升级包括15s 超长生成、分镜能力、语言能力、升级版的视频3.0 Omni，在生成时长、多模态输入、细节控制等核心指标上全面突破。
目前看快手AI 战略已进入正轨，并开始显现“飞轮效应”。可灵模型&产品力居全球第一梯队，商业化快速起量，两年时间内已完成从“技术验证”到“商业模式跑通”的关键跨越，作为第二增长曲线弹性较大。除可灵贡献新增长曲线外，AI 全链路赋能快手原有业务形态，提升效率。快手构建了一个以 OneRec（智能推荐）、OneSearch（生成式搜索）和 G4RL（生成式强化学习出价）为代表的AI 应用模型层，对主业形成明显共振，创造长期的结构性收益。
摘要
AI 视频生成技术经历了从多路径探索到架构收敛的演化过程，目前已步入以DiT（Diffusion Transformer）为主导的成熟阶段。
2016–2020 年视频生成处于“GAN/VAE+图像拼接”的初级探索期，是从图像到视频的0 到1 探索，尽管能力有限，这一阶段完成了从“图像生成能力成熟”到“视频生成需求显性化”的关键过渡。2021-2023 年AI 视频从“可演示”迈向“可用”的关键探索期，行业在自回归Transformer 与扩散模型两条路线间剧烈分化，并逐步走向二者融合，为之后DiT 统一架构的出现奠定技术和生态基础。2024 年起，以Sora 为代表的DiT （Diffus ionTransformer）架构完成对AI 视频生成技术路线的“最终定版”，首次满足长时序一致性+物理拟真+结构化可控三大门槛， 带来AI 视频商业化加速和普及。后续DIT 架构有望将向原生多模态/世界模型演进。
AI 视频生成是兼具“技术确定性 + 商业场景成熟度 + 市场空间广度”的AIGC 细分赛道之一，从全球视角自上而下看，AI 视频生成的市场空间可达128 亿美金。结构性赛道看，广告、电商视频、短剧与影视特效是 AI 视频当前最清晰的落地场景，AI 渗透率有望在未来几年迅速提升。自下而上看，预计视频生成式AI的全球潜在市场规模（TAM）可达5000-8000 万用户，年收入110-276 亿美元。2025–2026 年，AI 视频生成在DiT 架构加持下，已从“小众创意工具”跃迁为广告、电商、短剧与专业创作者生态中的“基础生产力”，商业化进入高速扩张通道。从长期发展来看，To C市场的增长潜力有望高于To B市场。
2024 年-2025 年全球视频生成模型进入密集发布与快速迭代期，国内外技术差距快速缩小，国产模型表现亮眼。海外模型以OpenAI 的Sora 系列和Google 的Veo 3 为代表，长期在物理世界模拟与多模态深度融合等前沿领域保持领先。国内模型技术层面对标海外头部，性价比领先，以快手可灵、字节跳动即梦为代表的国产模型，不仅在生成质量上与国际主流看齐，更在中文语义理解与本土化场景适配方面展现出独特优势。在DiT主导的收敛阶段，边际决定胜负的不再是“能不能生成”，而是谁能在“长时序一致性+多模态能力+成本效率+场景深度”上跑得更快。
可灵：通过技术先发+高频迭代，稳居全球视频大模型第一梯队。可灵是全球首个面向普通用户开放的DiT 架构视频生成大模型，综合模型性能、产品形态、价格与组织资源，可灵已经构建起“技术领先 + 高性价比 + 组织一号工程 + 快手生态”四位一体的核心竞争力：一方面在与Veo、Sora 等海外头部模型对比中，文生视频/图生视频多项评测胜负比居前，动作控制与音画同出能力显著优于竞品；另一方面在定价上显著低于Google Veo3.1、Sora2-pro。
可灵版本加速迭代，2026 年2 月更新3.0 版本。可灵3.0 包括视频3.0、视频3.0 Omni、图片3.0、图片3.0 Omni。新模型在生成时长、多模态输入、细节控制等核心指标上全面突破，实现从“能用”到“好用”的跨越：1）视频生成能力翻倍：15 秒成片+智能分镜。可灵视频3.0 支持文本、图像、视频等多模态输入，单次生成视频时长提升至15 秒，且新增智能分镜系统，无需手动调整分镜参数。新模型增强了主体一致性控制，可以通过上传多张图片或一段短视频来“锚定”某个角色或物体，确保它在生成的15 秒内不“变形”、不“突变”；2）音画同步能力，指定角色开口即说。它支持中、英、日、韩、西五种语言及方言的精准口型匹配，可实现角色定向发声；3）4K组图+细节强化，图片3.0 进入“高清时代”。图片3.0 首次支持4K 分辨率输出（3840×2160 像素），较上一代2K 清晰度提升4 倍，同时新增组图生成功能，直接瞄准了更专业的影视级内容预生产需求；4）视频3.0 Omni ，支持创建视频主体，多图主体支持添加音色，实现“输入 - 生成 -编辑”全流程一体化。与O1 版本相比，主体相似度大幅提升，对复杂文本指令响应更敏锐精准。
可灵商业化快速起量，两年时间内已完成从“技术验证”到“商业模式跑通”的关键跨越。2025 年全年收入预计约为1.4 亿美元，2025 年12 月单月收入超过2000 万美元（对应ARR 达2.4 亿美元）。运营侧，截止25 年底，可灵AI 已在全球拥有6000 万创作者，累计生成超6 亿个视频，累计合作超3 万家企业用户，2026 年1 月MAU 已超过1200 万。收入结构上，约70%收入来自海外市场、60%来自专业P 端订阅用户，确定性与天花板兼具。近日产品破圈驱动流水快速提升，结合流水数据，可以看到一个清晰轨迹：25 年上半年仍以“付费模型验证+用户教育”为主，下半年尤其是Q4 在新版本密集落地后，进入收入加速放量阶段。从商业化成熟度看，可灵已完成“从0 到1”的关键验证，步入“从1 到N”的扩张期。假设全球AI 视频赛道2030-2033 年扩张到128 亿美元市场规模，可灵市占率保持15-20%，则收入有望达到19.2-25.6 亿美元量级。
除可灵贡献新增长曲线外，AI 全链路赋能快手原有业务形态，提升效率。快手构建了一个以 OneRec（智能推荐）、OneSearch（生成式搜索）和 G4RL（生成式强化学习出价）为代表的AI 应用模型层，流量侧OneRec 使得App 总使用时长提升1%，未来或扩展覆盖主站更多流量（目前1/4+），商业化侧，AI 技术提升广告eCPM、ROI 和adload，对广告带来增量贡献（Q3 约为4-5%）。
投资建议：目前看快手AI 战略已进入正轨，并开始显现“飞轮效应”。可灵流水不断增加的同时毛利率为正，商业化不仅实现闭环且位居全球第一梯队；同时AI 对主业形成明显共振，创造长期的结构性收益。我们预计公司2025-2026 收入分别为1420/1562 亿元，Non-IFRS 净利润为206/230 亿元，给予传统主业26 年14x P/E，可灵26 年35xPS（对标minimax 和智谱等大模型公司），目标价为98.3 港币，维持“买入”评级。
风险分析
尽管可灵已在技术和商业化上取得明显领先，但未来成长路径仍面临多重不确定性，需重点关注：
技术迭代与算力成本风险：若可灵在物理一致性、长视频、实时生成等关键能力上的迭代节奏落后于Sora/Veo/国内同业，市占率和议价能力可能承压。同时，算力成本若在中短期内难以显著下降，将压制毛利率与价格调整空间。
商业化变现不及预期风险：当前P 端付费渗透率仍处在个位数，与成熟创作工具10%以上水平存在差距；若用户教育与产品运营节奏不及预期，收入增速存在下修风险。B 端收入虽占比提升，但企业预算周期长、采购流程复杂，短期内可能受宏观环境与营销预算收紧影响。
竞争加剧与价格战风险：国内外头部厂商已同步瞄准AI 视频赛道，若为抢占用户与流量而发动价格战，将压缩行业利润空间；海外SaaS 公司和本土初创企业也在加快产品迭代并强化社区运营，可能在细分垂类对可灵形成“蚕食”。
内容安全与版权风险：大规模AI 视频生成容易引发版权、肖像权及内容合规问题，一旦监管政策收紧或发生重大侵权事件，平台可能面临法律与品牌风险。