锐明技术(002970)：主业高增持续兑现服务器电源代工等新成长曲线逐步成型-格隆汇

机构：广发证券
研究员：刘雪峰/吴祖鹏

　　基石业务：出海进展顺利，业绩持续高增。公司基石主业为商用车综合视频监控，立足本土利基市场，经过数十年发展，已成为具备强产品迭代能力的全球性产业龙头，在国内相对饱和、海外渗透率低位的背景下，公司积极推进业务出海，业绩持续高增，根据公司业绩预告，2025 年归母净利润同比增长27.6%-37.9%。此外，欧标新规有望驱动公司打开前装市场，目前欧标客车领域进展迅速，货车领域空间更大。
　　新增成长曲线1：服务器电源代工业务成型，空间广阔。近期，公司正式落地服务器电源代工业务，目前海外算力景气度高，对于新一代算力中心配套产品，客户更加看重供应商全球布局的支撑，需要有效的海外产能承接，这一产业阶段性机遇给予公司发展相关业务的契机。从产业来看，智算服务器电源领域技术迭代迅速，2025-2027 年全球HVDC 市场规模有望达27.9/74.8/144.4 亿元，2030 年有望超过500 亿元。
　　新增成长曲线2：立足传统主业，端侧AI 应用及Robobus 有望催生老树发新枝。锐明技术发力端侧AI 应用模式，已推出驾驶安全认知大模型SafeGPT，有望形成SAAS 收费商业模式。此外，目前中东等海外地区无人驾驶政策落地快，公司具备推进Robobus 商业化落地的技术积累、客户优势和政策优势，后续值得期待。
　　盈利预测与投资建议。维持前期盈利预测，预计2025-2027 年公司营业收入分别为26.8/35.1/43.6 亿元，归母净利润为3.9/5.0/6.2 亿元，考虑到公司已开拓服务器电源代工业务，叠加现有业绩成长空间可观，前装进展以及端侧AI 应用值得期待，给予公司2026 年合理估值倍数30 倍PE，合理价值83.69 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。新技术推进不及预期的风险；中美贸易摩擦风险；汇率波动风险；前装业务进展不及预期。

锐明技术(002970)：主业高增持续兑现 服务器电源代工等新成长曲线逐步成型

锐明技术(002970)：主业高增持续兑现服务器电源代工等新成长曲线逐步成型