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机构：中信建投证券
研究员：马鲲鹏/李晨/王欣宇
此次CFO 离任是其追求职业发展的个人行为，渣打集团基本面、财务指引、战略方向不会发生任何变化，市场无需过度解读和担忧，短期内因消息面产生的非理性波动即是买入良机。基本面上，预计渣打集团2025 年业绩仍将延续前三季度优异趋势，ROTE 将提升至13%左右。中长期来看，渣打作为当前国际产业链再平衡和零售富裕客群资产全球配置的核心受益银行，交易银行+财富管理双轮驱动，预计未来业绩指引仍将保持积极，ROT E目标或逐步向15%左右的中双位数靠拢，高成长优势凸显。
事件
2 月10 日，渣打集团发布公告：公司CFO Diego De Giorgi 決定接受外部工作机会，卸任执行董事及集团财务总监职务。现任集团中央财务总管兼副财务总监Peter Burrill 暂任财务总监职务。
简评
1、CFO“跳槽”离任是追求职业发展的个人行为，公司基本面、财务指引、战略方向均未发生任何变化，市场无需过度担忧。渣打CFODiego 在2 月9 日接受了阿波罗的外部工作机会，因此于2 月1 0 日离任公司执行董事及CFO 职务，并将出任阿波罗合伙人及EM EA 部门主管。本次离任属于正常的“跳槽”，Diego 此前曾于高盛工作1 8 年，在股权资本市场部及金融机构部担任领导职务，选择前往私募股权巨头阿波罗是追求更好职业发展的个人行为，市场无需过度解读。对渣打集团而言，Diego 在2024 起担任CFO 职务，时长仅2 年， 此次离职对渣打集团影响极小。公司的财务框架、战略导向、业绩指引等各项目标均是董事会确定的，且公司核心“掌舵人”为CEO Bill Winters，本次Deigo 的离任不会对渣打基本面和战略规划产生任何影响。
2、预计渣打集团2025 年业绩依旧强劲，仍有望超预期，ROTE将提升至13%左右。从4Q25 的情况来看，一方面4Q25 净利息收入表现或优于预期。美联储降息节奏符合预期，且4Q25 香港Hib o r 回升至3%左右，对渣打净息差表现存在利好。在规模保持稳定小个位数增长的情况下，预计4Q25 净利息收入环比基本稳定，全年净利息收入同比仅小幅负增长，好于预期。另一方面，非息收入增长依然十分强劲。虽部分业务存在季节性因素，较3Q25 高峰期环比减弱，但财富管理、交易银行、金融市场收入预计仍能保持同比高增态势，非息收入将保持中双位数以上高增态势，支撑全年营收实现7% 左右的大个位数高增。叠加稳健的资产质量和处于历史低位的信用成本（30bps 以 下），预计渣打集团利润能延续前三季度20%以上的高增趋势，ROTE 提升至13%左右，且有进一步上行空间。
3、长期来看，预计公司未来业绩指引仍将保持积极，ROTE中长期ROTE目标或逐步向15% 左右的中双位数靠拢，高成长优势凸显。公司目前已经圆满完成此前设定的2023-2026 年财务目标，将于今年2 月提出新的2026 年目标，于今年5 月提出2027-2029 年的新三年业绩目标。我们预计，公司中长期业绩指引仍有望保持当前积极趋势，ROTE 有望逐步向15%左右的中双位数靠拢，基本面向上弹性明确：（1）净利息收入方面，目前美联储降息幅度基本如期变化，新任美联储主席沃什上任后，市场普遍预期2026 年降息幅度为1-2 次，终端利率区间预期依然保持在2%-3%左右，对于银行业经营属于利好。叠加渣打通过资负结构优化、以及利率对冲工具来平滑降息影响，净利息收入未来有望保持小个位数正增长。（2）渣打集团是当前国际产业链再平衡和零售富裕客群资产全球配置的核心受益银行。全球交易银行&金融市场、财富管理的强劲趋势能够保证渣打非息收入持续高增，将为渣打营收提高显著增量。一方面，在更加碎片化、分散化的全球贸易趋势下，渣打将持续聚焦大型跨境客户和金融机构，全球贸易和全球金融市场业务量的稳定持续增长能够支持渣打CIB 业务保持大个位数增长。渣打具备覆盖面最广的全球网络，在服务跨国大企业和金融机构上长期经营，丰富的市场经验和知识储备、全产品体系的定制化服务能力构建了深厚“护城河”。另一方面，全球资产配置、跨境理财需求日益旺盛，渣打富裕客户数和AUM 规模持续高速增长，能够长期的为财富管理业务带来新增量，预计2024-20 2 9 年财富管理收入CAGR 能保持在双位数。整体来看，在全球产业链转移+富裕客群资产全球配置两大beta 支撑下，渣打集团将继续保持强劲非息增长、稳健资产质量的轻资本增长路线，未来仍有望延续当前优异的营收、利润增长趋势，ROTE 或将在13%的基础上进一步提升，逐步向15%左右的中双位数靠拢。
4、投资建议：此次CFO 离任是其追求职业发展的个人行为，渣打集团基本面、财务指引、战略方向不会发生任何变化，市场无需过度解读和担忧，短期内因消息面产生的非理性波动即是买入良机。基本面上， 4 Q2 5各项业务基本保持稳定，净利息收入或优于预期，非息收入表现持续强劲，预计渣打集团2025 年业绩仍将延续前三季度优异趋势，且有望继续超预期，ROT E 将提升至13%左右。中长期来看，渣打作为当前国际产业链再平衡和零售富裕客群资产全球配置的核心受益银行，交易银行+财富管理双轮驱动，预计未来业绩指引仍将保持积极，ROTE 目标或逐步向15%左右的中双位数靠拢，高成长优势凸显。
预计2025-27 年营收增速分别为6.8%、5.5%、5.5%；税前净利润增速为17.4%、7.9%、11.3%。2025- 2 02 7年ROTE 预计为13.4%、13.9%、14.8%。当前估值1.1 倍26 年P/B，分红+回购综合回报率7.1%。基于持续超预期的业绩、较强的成长性逻辑和未来持续向上的ROT E 趋势，维持买入评级和银行板块首推。
5、风险提示：（1）美联储降息幅度或时间超预期。（2）全球宏观经济步入新一轮衰退，或中国内地房地产企业风险持续暴露，影响渣打集团资产质量，导致利润大幅下滑。（3）可能存在政策限制等特殊原因导致公司分红率不及预期。（4）渣打集团部分经营地区或存在主权信用风险。（5）全球产业转移存在不确定性，地缘政治摩擦或美国产业限制政策或致使全球化进程受阻，进而导致全球贸易规模与资金流量大幅下滑，使公司交易银行业务发展不及预期。