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机构：中邮证券
研究员：蔡雪昱/杨逸文
公司发布2025 年业绩预告，2025 年公司整体营收500-528 亿元，同比增长54.66%-63.32%，其中2025Q4 实现营收134.38-162.38 亿元，同比增长14.7%-38.6%。预计2025 年归属于上市公司股东的净利润12.3 亿元-14 亿元，同比增长319.05%-376.97%（重组前），其中25Q4 实现归母净利润3.75-5.45 亿元，同比增长79.43%-160.77%。
预计2025 年扣非净利润11.6 亿元-13.3 亿元，同比增长349.70%-415.61%（重组前），其中25Q4 扣非净利润3.54-5.24 亿元，同比增长94.51%-187.91%。
投资要点
收入增长强劲，利润率持续领先，利润上限超预期。2025 年量贩零食业务预计实现营业收入500 亿元-520 亿元，同比增长57.28%-63.57%，在较高基数上延续强劲势头，加回计提的股份支付费用后实现净利润22 亿元-26 亿元，净利润率为4.4%-5.0%。2025Q4 量贩零食业务营收138.42-158.42 亿元，同比增长19.72%-37.02%，公司作为行业规模第二的地位得到巩固，且季度增速呈现韧性。加回计提的股份支付费用后25Q4 实现净利润5.1-9.1 亿元，同比增长60%-186%。
加回股份支付后Q4 量贩净利率中值更提升至约4.7%，利润率表现持续超预期。
单店拐点确认，26 年开店或将提速。经过2024-2025 年的密集开店与市场培育，一年以上的老店（2024 上半年及以前开业）业绩平稳/未出现单店下滑，24H2 集中开设的新店（尤其是两湖两广新市场门店）已度过爬坡期，2025Q3 起全国单店收入环比企稳回升，带动公司整体单店模型迎来向上拐点。我们初步测算25Q4 单店同比降幅较Q3收窄, 随着门店网络密度阶段性趋稳，公司通过运营调整、营销优化及区域深耕，有效对冲了内部加密分流和外部竞争的影响，门店终端GMV 开始恢复健康增长，2026 年开年以来在春节旺季推动下单店趋势有望进一步向好，低基数下看好26 全年单店实现增长，同时2026 年将适当提高开店节奏，重点在于优势区域的加密及高线市场的突破。
盈利预测与投资评级
公司新店爬坡结束、拖累单店因素褪去，根据业绩预告，我们略上调公司业绩预测， 预计2025/2026/2027 年收入分别为525.79/673.65/808.73 亿元(原预测为510.98/610.79/684.85 亿元)，同比+62.64%/+28.12%/+20.05%，预计2025/2026/2027 年归母净利润分别为13.66/21.96/27.65 亿元（原预测为11.19/15.15/17.87亿元）， 同比+365.39%/+60.75%/+25.9% ， 三年EPS 分别为 7.23/11.62/14.64 元，对应当前股价估值分别为29/18/14 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。