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机构：中邮证券
研究员：刘海荣/刘隆基
（1）全球化产能体系加速形成，强品牌力支撑未来成长性。公司作为中国市占率第一、全球前十的轮胎一线品牌，经过近十年的全球布局，已形成“国内多点+ 东南亚双基地”的国际产能体系。2025年，公司已在金坛、天津等国内核心基地进行扩产，同时泰国和印尼工厂稳步提升产能。目前公司总产能超过2200 万条全钢胎、7200 万条半钢胎。随着印尼二期项目投产、泰国工厂增产，以及墨西哥工厂布局推进落实，公司全球产能结构持续优化，未来产能释放有望驱动公司收入与利润保持稳健增长。
（2）海外产能对冲贸易壁垒。在美国与欧盟不断施加轮胎关税的背景下，公司提前完成东南亚全钢胎与半钢胎布局且产能持续扩张，能够有效规避部分美国与欧盟关税，提高外销毛利率。东南亚工厂的毛利率一直高于国内，海外工厂的建设和产能释放将进一步扩大公司盈利空间。此外，公司规划的墨西哥工厂稳步推进，未来公司可直接向美国市场供货。东南亚工厂的产能释放和墨西哥工厂的前瞻布局，让公司有望形成全球化避险供应链体系，盈利能力可进一步提升，提高品牌竞争力。
（3）下游需求稳定叠加新能源车产业完善，公司有望在全球更进一步。全球汽车销量保持结构性复苏，2024 年美国与欧洲销量继续回升，2025 年中国新能源汽车产销量同比增速均超过20%，对配套轮胎需求形成增量。中国汽车保有量已达4.53 亿辆，替换胎需求持续增长；新能源车对高性能、低滚阻轮胎需求快速提升，为国内胎企带来结构性机会。根据OICA 数据，中国汽车产量在2008 年后成为全球第一，这为中国轮胎企业提供提高市占率的动力。2000 年后，中国排名在全球前75 强的轮胎企业全球份额不断提高，2024 年已经接近20%。中国新能源车走向世界，或将助力公司在全球市场中再上一个台阶。
投资建议：
我们预计公司2025-2027 年归母净利润42.08、48.60、55.22亿元，EPS 4.81、5.56 与6.31 元，2 月6 日收盘价对应PE 为12、10 和9 倍。考虑到公司海外产能布局，未来几年公司轮胎产能将持续释放，结合国产轮胎领先的性价比和公司的国内领先地位，公司的业绩将保持增长趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。
盈利预测和财务指标