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机构：国泰海通证券
研究员：徐强/牟俊宇/李依雯
随着下游需求爆发，公司2025 年出货规模与盈利能力均实现快速提升，量利双增。
我们认为，公司作为磷酸铁锂行业龙头，有望充分受益于本轮锂电上行周期，2026年业绩有望实现进一步增长。
投资要点：
维持“增持” 评级。公司作为磷酸铁锂行业龙头，随着行业供需关系逐步改善，看好盈利能力非线性增长的可能性。下调公司2025 年EPS 为1.68 元（-0.23），上调2026 年EPS 为5.56 元（+3.07），新增2027 年EPS 为6.86 元。考虑行业可比公司，给予公司2026 年19倍PE，上修目标价为105.64 元。
25Q4 业绩同环比高增。公司发布业绩预告，预计2025 年实现归母净利润11.50-14.00 亿元，同比增长93.75%-135.87%；扣非归母净利润11.00-13.50 亿元，同比增长92.88%-136.72%。其中，以中值估算，预计25Q4 实现归母净利润6.30 亿元，同比增长511.75%，环比增长85.23%。
铁锂出货量快速增长，龙头地位稳固。受益于下游新能源汽车与储能需求爆发，公司磷酸铁锂正极材料出货量实现快速增长。根据EVTank，2025 年公司铁锂出货量约110 万吨，同比增长55%，市占率28%，龙头地位持续稳固；其中Q4 出货量约32 万吨，同比增长36%。随着2026 年储能与新能源汽车市场需求的进一步释放，我们预计公司铁锂出货量有望实现140-150 万吨。
行业供需格局改善，单位盈利有望抬升。2025 年下半年，随着主要原材料碳酸锂价格回升，叠加公司一体化布局持续推进，成本管控成效显著，整体盈利能力有所提升。以扣非归母净利中值测算，公司25Q4 磷酸铁锂单吨扣非净利超1800 元，较25Q3 约1100 元的单吨盈利水平实现显著提升。进入2026 年以来多家磷酸铁锂企业上调加工费。根据第一财经报道，公司已于2025 年12 月确定，自2026年1 月起，对全系列磷酸铁锂产品加工费在现有基础上上调3000元/吨（未税）。我们认为，随着下游需求爆发带动行业供需格局持续改善，2026 年公司盈利能力有望进一步提升。
风险提示。市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。