哔哩哔哩-W(09626.HK)：游戏大年及AI应用推广有望助力公司26年广告收入与利润高增长-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张伦可/张衡/王颖婕

　　事项：
　　2026 年是游戏大年和AI 应用投放大年，哔哩哔哩有望承接更多游戏及AI 应用广告主投放预算。
　　国信互联网观点：哔哩哔哩有望承接更多游戏及AI 应用广告主投放预算，带动收入与利润增长。需求看，B 站广告聚焦科技与游戏等垂类，我们预计2026 年游戏及AI 应用等行业将贡献B 站游戏增长主要增量。
　　1）游戏行业：2025 年游戏版号快速增长，据新闻出版署数据，25 年App/PC/主机游戏版号数量同比增速近60%（不含休闲类游戏），预计2026 年头部游戏厂商新游推广流量争夺更激烈、行业整体预算增加，我们测算2026 年B 站游戏广告增速可实现超30%的同比增速；2）AI 应用：26 年AI 应用广告主投流预算显著增加，B 站用户与AI 核心客群重叠度高，AI 应用广告主可在B 站买到高留存用户：我们测算2025 年B站上AI 应用广告主投入预算1-2 亿，我们据公司营销平台数据测算，假设AI 应用广告主50%预算投效果广告、每个激活用户25 元，25 年AI 应用广告主在B 站可购买1.5 亿*50%效果广告/25 元每激活用户=300万激活用户，2026 年我们预计国内AI 应用广告投放大盘增加3 倍，假设B 站的份额不变，预计AI 应用2026 年在B 站消耗5-6 亿预算，维持上述效果广告占比、单激活用户价格假设不变，预计2026 年AI 应用广告主可在B 站购买1200 万个激活用户（我们推测主力是千问App，因豆包日活已破亿，元宝优先腾讯体系内投放）。流量供给看，1）我们预计2026 年B 站DAU 仍可保持5%以上增速，在AI 技术提升匹配精准度带动下ad load 有望从6.7%增长至7.1%、ECPM 预计增长5%；2）原生和品牌广告受宏观经济影响更大，预计2026 年收入增速为个位数。
　　2）维持优于大市评级：我们维持此前收入预测与盈利预测不变，我们预测2025-2027 年收入为302/326/365亿，2025-2027 年经调净利为25/34/46 亿，继续维持“优于大市”评级。
　　评论：
　　整体：哔哩哔哩有望承接更多游戏及AI 应用广告主投放预算需求看，B 站广告聚焦科技与游戏等垂类，我们预计2026 年游戏及AI 应用等行业将贡献B 站游戏增长主要增量。1）游戏行业：2025 年游戏版号快速增长，据新闻出版署数据，25 年App/PC/主机游戏版号数量同比增速近60%（不含休闲类游戏），预计2026 年头部游戏厂商新游推广流量争夺更激烈、行业整体预算增加，我们测算2026 年B 站游戏广告增速可实现超30%的同比增速；2）AI 应用：26 年AI 应用广告主投流预算显著增加，B 站用户与AI 核心客群重叠度高，AI 应用广告主可在B 站买到高留存用户：我们测算2025 年B 站上AI 应用广告主投入预算1-2 亿，我们据公司营销平台数据测算，假设AI 应用广告主50%预算投效果广告、每个激活用户25 元，25 年AI 应用广告主在B 站可购买1.5 亿*50%效果广告/25 元每激活用户=300 万激活用户，2026 年我们预计国内AI 应用广告投放大盘增加3 倍，假设B 站的份额不变，预计AI 应用2026 年在B 站消耗5-6 亿预算，维持上述效果广告占比、单激活用户价格假设不变，预计2026 年AI 应用广告主可在B 站购买1200 万个激活用户（我们推测主力是千问App，因豆包日活已破亿，元宝优先腾讯体系内投放）。
　　流量供给看，1）我们预计2026 年B 站DAU 仍可保持5%以上增速，在AI 技术提升匹配精准度带动下ad load　　有望从6.7%增长至7.1%、ECPM 预计增长5%；2）原生和品牌广告受宏观经济影响更大，预计2026 年收入增速为个位数。
　　投资建议：维持“优于大市”评级
　　我们维持此前收入预测与盈利预测不变，我们预测2025-2027 年收入为302/326/365 亿，2025-2027 年经调净利为25/34/46 亿，继续维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。