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机构：国信证券
研究员：曾光/张鲁
2026 年1 月28 日，天立国际控股公司召开2026 年股东周年大会暨AI 专题反向路演活动，并在线上进行公开直播。会上，公司通过股东大会、管理层交流、AI 产品体验、AI 示范校参观等多环节，向市场公开、全面展示集团学历学校招生情况，以及“AI+教育”领域的深度布局、领先实践与未来蓝图。
同日，公司发布意向回购公告。董事会决定在公告日期至下届股东周年大会结束（或股东撤销/更改购回授权），期间，根据市况及购回授权，动用最高2 亿港元在公开市场不时购回股份；每股购回价不高于紧接每次购回前五个交易日平均收市价的5%。
国信社服观点：1）公司为调整此前“提升生源门槛”导致的招生增速下滑，战略性积极扩招转校生补充生源，截至2026 年1 月25 日，集团已完成转校生招生3603 人，预计全年有望达成7000 人，带动26 财年公司全年服务学生人数同比自8%提升至约14%；2）AI 教育产品效果得到持续验证，加速转化收入。截至2026 年1 月26 日，公司AI 冲刺营覆盖学生已达1934 人，全年有望突破4000 人；2026 年1 月内，公司AI 冲刺营新签约两所外部学校，预计公司2026-2028财年AI 冲刺营业务分别有望实现收入0.88 亿元/1.54 亿元/2.31 亿元；3）我们预测公司FY2026-FY2028 收入为39.15/42.25/44.99 亿元（前值：38.73/42.26/首次预测），对应增速为9.1%/7.9%/6.5%，预测FY2026-FY2028 经调整净利润至7.41/8.21/9.01 亿元（前值：7.28/8.29/首次预测），对应增速为11.5%/10.9%/9.7%，最新收盘市值对应FY2026 PE 7x。受此前短期招生增速边际下滑影响，公司估值已回落至高性价比区间。考虑到高中人口红利仍存、公司办学质量突出，同时公司持续回购、股东持续增持，有望增强投资者信心，维持公司“优于大市”评级。
风险提示：招生增速持续下滑；教师流失；政策风险；港股流动性风险等。
评论：
一、民办学历学校业务：主动调整招生策略，招生短期利空出清公司战略性积极扩招转校生，预计转校生补充后，26 财年公司全年服务学生人数同比望提升至约14%。据公司招生负责人介绍，截至2026 年1 月25 日，集团已完成转校生招生3603 人，较2025 年11 月新招约2600 人，我们预计本财年内将持续推进转校生计划。我们预计并测算，在转校生补充下，2026 财年公司全年服务学生人数有望达14.8 万人，同比增长约14%，其中服务高中生人数有望达6.3 万人，同比增长17%。
该策略调整背景在于，2025 年公司秋季招生季，在校生增速在公司自身阶段性战略影响下边际放缓。公司2025 年秋季学期初服务学生人数同比增长约8%，高中服务学生人数同比增长11%，增速边际放缓。考虑到高中适龄人口红利期仍约有6-7 年，我们分析其主要是受公司自身阶段性战略影响，而并非人口宏观趋势影响，具体来看：1）近年公司重视生源质量考核、招生门槛提高，2025 年9 月时集团内A、B 层学生占比已从2023 年9 月时的14.5%/50.2%提升至28.3%/53.4%，一定程度上生源范围缩窄、招生难度提升；2）近年公办普通高中扩招，部分地方以购买民办学校学位落实，而此前公司部分学校布局相对较晚。
公司此轮调整兼顾短期快速见效与长期策略，在校生增速有望修复。除短期通过转校生快速填补阶段性的招生缺口外，公司也在长期招生策略层面积极进行调整：1）适度放宽招生门槛，加大生源储备，兼顾长期教学质量与短期财务指标；2）做好集团内部校直升工作。通过优化幼小、小初、初高中课堂衔接内容，提升集团内学校直升比例。2026 年已完成直升工作的校区中，直升比例已达60%以上，而2025 年这一指标约为50%。3）团队建设：组建转职招生队伍，目前已有部分校区已完成。
二、AI+教育业务：教学效果验证，AI 教育加速转化收入公司AI 冲刺营业务加速落地商业化，预计2026 财年转化0.88 亿元收入。截至2026 年1 月26 日，公司AI 冲刺营覆盖学生已达1934 人（其中天立集团校覆盖1468 人，外部覆盖466 人），2025 学年全年覆盖约1000 人，同期2025 年1 月26 日仅覆盖36 人。我们测算并预计公司全年有望覆盖4000 人，以2.5 万元平均客单价测算，并考虑可能存在的退费情况，有望转化收入达0.88 亿元。
AI 冲刺营是公司研发的AI+教育服务体系。其AI 系统是由公司子公司自研推出的“启鸣达人”教育垂域大模型，同时在实际操作过程中配备德育老师，明确以中高考提分为最终冲刺目标。传统教育模式受制于人力物力等限制，特别是临近考试期间，教师在不同学生上的精力分配难免存在差异化，天立启鸣达人AI学伴为成绩相对靠后学生提供了获得更多教育资源的途径。
不同于AI 软件，AI 冲刺营侧重于软件与实际教学场景的结合，以提分为产品目标，AI 冲刺营教学效果近两年已持续验证。2024 年第一届天立启鸣达人AI 冲刺营中，36 名学生中有31 人实现提分，平均实现提分36 分；而2025 年对将近1000 名学生的最新试点显示，平均已实现提分48 分。同时，2025 年彝良天立学校AI 冲刺营班级一名学生获清华录取、两名学生获北大录取，创造县域117 年办学史上最优成绩，AI冲刺营教学效果近两年已持续得到验证。目前来看升学率仍是家长择校时的重要参考指标，借助AI 冲刺营若能帮助成绩暂时落后的学生提分，一方面能直接作为产品创造收入，另一方面预计能有效提高学校的平均分和整体升学率，对公司自营学校、托管学校快速建设口碑存在重要意义。
目前公司AI 冲刺营业务仅覆盖其服务学生人数1.3%，后续覆盖率提升空间巨大。随公司AI 冲刺营教学效果多次验证、塑造口碑，且考虑公司集团校内教学场景的极高准入门槛，我们看好冲刺营项目中期在集团校内覆盖率提升至10%；同时考虑到截至2025 财年末，集团已向18 所学校提供托管服务，AI 冲刺营项目同样有望在校外得到复制；根据天立启鸣AI 官方披露，2026 年1 月内，公司已与杭州公望文化艺术集团旗下黄公望高级中学、贵州省盘州市聚道高级中学两所学校开展合作。综上我们预计公司2026-2028 财年AI 冲刺营业务分别有望实现收入0.88 亿元/1.54 亿元/2.31 亿元。
三、公司持续回购及董事长持续增持，增强投资者信心2026 年1 月28 日，公司发布意向回购公告。董事会决定在公告日期至下届股东周年大会结束（或股东撤销/更改购回授权），期间，根据市况及购回授权，动用最高2 亿港元在公开市场不时购回股份；每股购回价不高于紧接每次购回前五个交易日平均收市价的5%。
投资建议
我们预测公司FY2026-FY2028 收入为39.15/42.25/44.99 亿元（前值：38.73/42.26/首次预测），对应增速为9.1%/7.9%/6.5%，预测FY2026-FY2028 经调整净利润至7.41/8.21/9.01 亿元（前值：7.28/8.29/首次预测），对应增速为11.5%/10.9%/9.7%，最新收盘市值对应FY2026 PE 7x。受此前短期招生增速边际下滑影响，公司估值已回落至高性价比区间。考虑到高中人口红利仍存、公司办学质量突出，同时公司持续回购、股东持续增持，有望增强投资者信心，维持公司“优于大市”评级。
投资建议
招生增速持续下滑；教师流失；政策风险；港股流动性风险等。