永利澳门(01128.HK)：永利皇宫新主席俱乐部开业有望带来强劲的春节预定量-格隆汇

机构：中金公司
研究员：吴昇勇/王嘉钰/侯利维

　　业绩回顾
　　4Q25 业绩低于Visible Alpha 一致预期
　　永利澳门公布4Q25 业绩：净收入9.68 亿美元，同比增长4%，环比下滑3%，恢复至4Q19 的87%。经调整物业EBITDA 为2.71 亿美元，同比下滑7%，环比下滑12%，恢复至4Q19 的78%，差于2.98 亿美元的Visible Alpha 一致预期。我们将永利澳门的表现归因于：1）总博收市场份额从3Q25 的13.0%下滑至4Q25 的12.0%；2）赢率差于预期；3）日均运营成本及永利皇宫的再投资率较高。
　　发展趋势
　　根据酒店预订量展望，公司预计2026 年春节将重现强劲表现，这将得益于永利皇宫新开设的63,000 平方英尺的主席俱乐部博彩区；
　　强劲的业务趋势持续至2026 年，2026 年1 月业务量高于4Q26；
　　尽管澳门博彩行业的营销返点环境仍然竞争激烈，但整体情况已经趋于稳定，高端板块持续推动行业增长；
　　管理层认为AI 对于需求增长（对客户的财富创造）和成本控制（基于AI 的再投资率、运营成本效率、以及产品的可见性）有着双重积极影响；
　　2026 年资本开支预计在4.0-4.5 亿美元，其中部分项目正在等待政府批准。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026 年和2027 年EBITDA 预测。公司目前交易于7倍2026e EV/EBITDA。我们维持跑赢行业评级和7.20 港元目标价，对应8 倍2026e EV/EBITDA，较当前股价存在18%的上行空间。
　　风险
　　业务恢复慢于预期；竞争加剧导致市场份额下降。