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机构：中金公司
研究员：王子瑜/李少萌/张帅帅
华夏银行发布2025 年业绩快报，预告2025 年全年营收同比下降5.4%、归母净利润同比下降1.7%，降幅较前三季度均有收窄。
4Q25 单季营收同比增长3.9%、归母净利润同比增长0.6%。营收增速好于我们预期，主要由于扩表速度加快；利润增速基本符合预期，减值计提增加与税收节约效应相互抵消。
关注要点
扩表加快，支撑4Q单季营收同比增速转正。公司预告4Q25 末总资产、贷款、存款分别同比增长8.3%、8.5%、10.7%，总资产和贷款增速相比3Q25 末的5.5%、3.7%明显提速，我们推测可能由于贷款“开门红”节奏更加前置、部分储备于2025 年四季度投放，规模增长加快带动2025 年四季度单季营收同比增长3.9%，与三季度单季同比-15%相比明显改善。
不良资产处置力度加大，存量资产质量保持平稳。4Q25 单季营收同比增长3.9%，而税前利润同比下降9.1%，我们认为主要由于公司增加减值计提、加大核销处置力度，4Q25 末不良率为1.55%，同比下降5.2bp、环比三季度末下降2.9bp，拨备覆盖率为143.3%，同比下降18.6ppt、环比三季度末下降6ppt。
税收节约使得4Q单季归母净利润实现同比正增。4Q25 单季归母净利润同比增长0.6%，明显好于税前利润（同比-9.1%），主要来自税收节约，与2024 年节奏类似，我们推测可能来自前期核销加快、抵税效应滞后释放。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。公司当前股价对应0.3x/0.3x 2026E/2027EP/B。维持跑赢行业评级和7.94 元目标价，对应0.4x/0.4x2026E/2027E P/B和20%上涨空间。
风险
资产质量压力超预期，信贷投放压力超预期。