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机构：中信建投证券
研究员：程似骐/陶亦然/马博硕/朱玥/许琳
敏实集团与绿的谐波就北美设立合资公司达成框架协议，依托公司全球化 + 本地化的制造运营核心优势与绿的谐波的精密传动技术专长实现强强联合，卡位北美人形机器人核心部件赛道，北美本地产能布局进一步强化全球化竞争壁垒；同时公司主业基本面稳健，欧洲新能源汽车市场需求有望延续增长，AI 液冷等新业务订单落地顺利，主业与新业务双轮驱动下，公司长期成长逻辑持续夯实。
事件
敏实集团发布自愿披露公告，公司与谐波减速器行业龙头绿的谐波就拟于美国成立合资公司的主要条款达成框架协议，该合资公司将专注于北美地区人形机器人关节模块总成的设计、制造及商业化拓展；其中加州敏实与绿的谐波将分别持有合资公司 60%及 40% 的股权，合资公司初始资本出资总额预计为 1000 美元，双方按持股比例进行出资。
简评
全球运营优势突出，本地化制造拓新赛道
敏实集团作为汽车零部件全球化本土化制造龙头，已在欧、美等核心市场完成成熟产能布局，其中美国现布局四座工厂，分布于密歇根州、田纳西州、密西西比州，密歇根州Wixom 为研发与销售象征性总部无生产职能，Tawas City 为核心生产基地，田纳西州、密西西比州工厂同步承担生产任务，主要开展金属饰条、铝件等产品的属地化生产；拥有丰富的海外建厂、属地化运营及供应链管理经验，工业化制造与现代化运营能力行业领先，其海外工厂已展现出强劲的盈利能力。公司持续深化 “GLOCAL” 战略，实现生产、研发、交付的区域自主可控，此次与绿的谐波合作，是将汽车领域的全球化运营能力复制至人形机器人赛道的关键举措，依托成熟的海外落地经验，有望快速推进合资公司产能建设与商业化落地，精准卡位北美人形机器人核心部件赛道。
携手技术龙头，北美本地产能筑双重优势
敏实集团此前已前瞻性布局人形机器人业务，依托汽车零部件领域积淀的精密制造、机电及总成设计经验，自主推进人形机器人关节总成的研发布局、客户拓展与样品交付，可复用现有汽车零部件产能与工艺体系，形成了从结构件到关节模块的成熟技术落地路径。绿的谐波为国内谐波减速器
行业绝对龙头，在精密传动领域拥有深厚技术积淀与核心专利，产品技术指标领先，是头部人形机器人项目核心供应商，技术实力获全球认可。双方设立北美合资公司，实现核心技术与本地产能深度融合，一方面依托绿的谐波技术优势打造高竞争力关节模组产品，另一方面凭借北美本地产能形成显著拿单优势，贴近本土核心客户需求，同时有效规避国际贸易关税壁垒及地缘政治风险，实现成本与供应链双重优化，打开北美人形机器人市场成长空间。
主业借力欧洲新能源向好，AI 液冷领衔新业务落地提速公司汽车零部件主业基本面保持稳健，欧洲新能源汽车市场进入加速增长阶段，德国1 月推出的30 亿欧元新补贴有望推动2026 年欧洲新能源车销量增长20 %-30%，敏实是国内零部件企业中欧盟电动车领域增长受益最大的企业之一（占比约34%），且产品电池外壳、铝制结构件等电动车核心产品，将充分受益区域市场扩容。
新业务布局多点开花，AI 液冷系统订单进展顺利，产品契合算力提升带来的散热需求，商业化落地节奏加快，2025 年11 月已与中国台湾AI 服务器制造商达成订单合作，终端客户为全球半导体企业，产品于2025 年1 2 月底进入大规模生产阶段，2026 年1 月已启动批量交付，目前分水器等核心产品已有多家客户处于认证阶段，预计2026 年该业务贡献营收2 亿元；低空经济、无线充电等新赛道稳步推进，机体与旋翼系统已进入量产阶段。
此次合资进一步丰富人形机器人业务全球化布局，叠加主业稳健增长，公司 “汽车核心零部件 + 新兴赛道”双成长曲线更为清晰，长期发展前景广阔。
投资建议：公司凭借全球领先的新能源电池盒业务和智能外饰系统的技术优势，有望持续受益于汽车电动化、智能化转型趋势。此次成立合资公司依托全球化 + 本地化的制造运营核心优势，卡位北美人形机器人核心部件赛道，北美本地产能布局进一步强化全球化竞争壁垒。预计2025-2026 年公司业绩将保持稳健增长， 实现归母净利润27.27/32.27 亿元，对应PE 17.27/14.60 倍，给予"买入"评级。
风险分析
1）新能源汽车行业增速放缓风险：公司电池盒业务作为核心增长引擎，其发展与新能源汽车行业景气度高度相关。若全球新能源汽车市场增速不及预期，或主要客户车型销量下滑，可能导致公司电池盒订单减少、产能利用率下降，进而影响整体营收和利润水平。同时，行业竞争加剧可能导致产品价格承压，对公司毛利率产生不利影响。
2）原材料价格波动及供应链风险：公司生产所需铝材等大宗商品价格受国际市场影响较大。若原材料价格大幅上涨，而公司无法通过产品调价完全传导成本压力，将直接影响盈利能力。此外，全球供应链扰动可能导致关键零部件交付延迟，影响生产计划和订单交付。
3）海外工厂运营风险：墨西哥工厂新项目投产进度及良率提升可能影响铝件毛利率恢复，虽然目前墨西哥工厂净利润率已达10%，但美国工厂毛利率15-20%相对较低，显示海外工厂运营效率存在区域差异。公司在北美地区工厂虽已实现属地化生产，但仍面临当地用工成本高、生产变更难度大等挑战，若不能持续提升运营效率，可能对公司整体盈利能力造成不利影响。
4）国际贸易政策风险：贸易关税政策变动影响需持续关注，虽然公司总敞口不超过4%（中国出口美国部分实际负担仅1%左右，墨西哥出口美国部分八成关税由客户承担），且公司通过"跨洋经营，当地制造" 模式布局全球产能，但若主要市场贸易政策发生重大变化，仍可能对公司的全球供应链布局和成本结构造成冲击。
5）市场竞争风险：国内市场竞争加剧，新竞争者不断涌入导致价格压力加大。与2018 年前行业高速增长时期相比，当前为保产能饱和不得不接受更多订单，盈利空间受到挤压。若行业价格战持续，而公司不能通过技术创新和成本控制维持竞争优势，可能对利润水平产生不利影响。
6）政策变动风险：欧洲新能源政策调整可能影响短期需求，虽然2030 年排放目标未变，但碳排放法规推迟执行可能改变车企生产节奏。公司作为大众M EB 平台和雷诺的独家电池盒供应商，其欧洲业务发展与当地新能源汽车政策密切相关，政策波动可能影响短期业绩表现。
7）新业务拓展风险：机器人等新业务拓展存在不及预期风险，目前仍处于送样阶段，量产时间存在不确定性。虽然公司基于汽车零部件领域的积累布局人形机器人业务，但新业务的技术路线、市场需求尚不明确，若不能如期实现产业化，可能影响公司长期增长潜力。