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机构：东方财富证券
研究员：王舫朝/廖紫苑
新华保险兼具短期与长期逻辑，投资价值凸显。短期看，公司抓住资本市场回暖与业务转型契机，2025 年前三季度财务表现领先，价值创造增强，公司营收与归母净利润分别yoy+28.3%和+58.9%，加权ROE达33.1%，新业务价值（NBV）yoy+50.8%，均位居同业前列。此外，2024 年以来内含价值（EV）持续攀升，显示其价值增长格局已然形成。长期看，公司凭借“治理革新红利+权益锐度增收+负债质变成效”三层联动，形成协同效应，经营质效显著提升。
治理革新驱动，重塑成长内核。公司管理层推动“专业化+市场化”全面改革，成为公司发展的底层引擎。①负债端，个险渠道落地新版基本法与“XIN 一代”计划，推动个险队伍向“绩优化、专业化”转型，银保渠道坚定执行“规模与价值并重”策略。②资产端，公司依托券商背景管理层优势，重构投研流程并落地AI 智能投研体系，显著提升决策效能。③管理端，公司建立常态化资产负债联动机制，推行市场化人事制度。
权益配置锐度高，构筑业绩弹性。公司在资产端采取“高权益仓位+高FVTPL 占比+高权益杠杆”的差异化配置策略，为其业绩奠定了独特的弹性根基。截至2025H1 末，非优先股股票+基金占投资资产比例达18.1%，FVTPL 口径权益资产占比达87.9%，权益杠杆达3.7 倍，均居A 股上市险企之首，使其在市场上行阶段具备显著的利润弹性。此外，公司作为长期投资改革先行者，在前期举牌多家优质上市公司的基础上，继续积极增配能够抵御低利率挑战的优质底仓资产，联合相关机构积极发起设立行业首支私募证券基金“鸿鹄”，长期规划布局。
负债端质变显效，业务结构优化。治理革新在负债端成效显著，呈现“个险银保双轮驱动+分红险转型+康养生态构建”三位一体格局。个险渠道绩优人力规模和占比提升，带动2025 前三季度长期险首年期交保费收入快速增长。银保渠道NBV 贡献从2023 年13.5%大幅提升至2025H1 的52.8%，价值创造能力凸显。公司聚焦分红险转型，推动业务结构优化，不断完善“医康养财商税法教乐文”十大领域服务生态，2025H1 末已覆盖400 余万客户，已布局全国40 个康养社区、36 个优质旅居项目、40 家国际医院，提升客户黏性与综合服务能力。
【投资建议】
展望未来，若资本市场持续向好，公司业绩具备更强向上弹性。在治理红利释放、资产端弹性充足、负债端转型深化的持续驱动下，我们对公司的发展前景保持乐观，预计2025E-2027E 公司归母净利润分别为392.44/423.60/441.30 亿元，yoy+49.6%/+7.9%/+4.2%。综合考虑PEV/PB/PE 估值后，维持“增持”评级。
【风险提示】
经济复苏不及预期风险，政策与行业竞争风险，资本市场波动风险，机制落地不及预期风险，负债端业务转型风险。