下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：信达国际
研究员：陈乐怡
公司在2022 至2024 年間持續加大研發投入，並錄得虧損。公司預期2025 年度虧損淨額將大幅收窄至約6,900 萬至8,600 萬美元，相比2024 年的2.75 億美元顯著改善；全年股東應佔虧損淨額預測介乎1.26 億至1.43 億美元，較2024 年的2.74 億美元明顯下降。受惠於公司對摩爾線程投資變動收益增加，集團在2025 年第四季度實現扭虧為盈，預計錄得1,400 萬至3,100 萬美元純利。
新一代車型大幅降本，廣州率先實現城市級單車盈利轉正2025 年，小馬智行推出第七代Robotaxi，自動駕駛套件總成本較上代下降70%，在激光雷達和自動駕駛計算(ADC)方面分別節省了80%及68%。公司第三季率先在廣州實現城市級單車盈利轉正，標誌著公司商業化進入關鍵拐點。而深圳核心區定價及單車收入均高於廣州，有機會成為下個單車盈利轉正的地區。車隊規模亦持續擴張，截至2025 年第三季度已達1,159 輛，提前達成Robotaxi 千輛規模的目標，並計劃在2026 年突破3,000 輛。
輕資產模式擴大，有利於加快規模化
小馬智行於2025 年先後透過輕資產模式與深洲西湖集團、陽光出行合作，合作方提供車輛及司機管理資源，小馬則提供自動駕駛系統技術及平台服務，從中取得費用分成，有利於迅速擴大車隊規模，及改善資本效率。另外，公司正戰略性地尋求海外擴張機會，現已覆蓋八個國家，其中透過與全球網約車平台如Uber 和Bolt 合作，開拓更多市場。
獲納入MSCI 中國指數，可受惠於被動資金流入MSCI 明晟公布季度指數評審結果，小馬智行獲納入MSCI 中國指數，變動將於2 月27 日收市後生效，將可受惠於被動資金流入。
若內地續放寬自動駕駛政策，商業化進程加快，可增強估值吸引力根據彭博綜合預測，市場預期2025-2027 年收入的年均複合增長率(CAGR)約70%，現價相當於2026 年預測市銷率(PS)約54 倍。如內地進一步放寬自動駕駛政策，商業化進程加快，可增強估值吸引力。
另外，同業融資活動續受到資本市場支持，如Waymo2 月公布最新一輪融資估值衝高至1,260 億美元，較2024 年估值450 億美元大幅增加，亦可望提振同業估值。