广发证券(000776)深度报告：大湾区迈向国际一流的财富管理先驱-格隆汇

机构：长江证券
研究员：吴一凡/戴永飞

　　随着慢牛市延续，财富管理有望迎来黄金发展期“924”以来市场进入慢牛，固收+、权益等含权资产收益显著回暖，而房地产、存款、理财等资产收益率则有所承压，对比之下含权资产吸引力显著提升。中长期来看，随着A 股慢牛持续及低利率环境延续，居民财富管理需求有望迎来爆发，非存款类金融资产占比提升空间广阔。
　　渠道端券商优势强化，财富管理转型有望提速。券商深耕于权益市场，在投研能力、投顾队伍、产品线、高净值客群方面具有显著优势，同时作为场内交易（如ETF）的核心渠道，受益于被动投资兴起。产品端公募改革背景下，优质公司强化竞争优势。2025 年证监会出台公募高质量发展行动方案，引导公募基金公司从规模扩张转向以投资者利益为核心的高质量发展。行业深化改革背景下，投研核心能力扎实、合规风控水平突出的优质基金公司将更具竞争优势。
　　广发证券：前瞻性多元布局，成就财富管理之星广发证券综合实力居行业前列，财富管理业务具有鲜明优势。2025Q3 末广发证券归母净资产1535 亿元，上市券商中排名第4，公司经纪、资管、投行、利息、自营排名分别为上市券商第3、2、13、6、8 名，经纪、资管具备较强竞争优势。
　　以区位优势、多元化布局、市场化机制脱颖而出。1）前瞻性多元化布局，公募子公司为行业翘楚。广发证券于2001 年、2003 年分别成立易方达基金、广发基金，较早布局公募基金业务，2025H 末非货管理规模行业内分别排第1、3 名，合计对母公司归母净利润贡献比例达14.9%。
　　2）深耕于大湾区，区位优势突出。广发证券总部位于广州，在珠三角九市的营业网点数量位列行业第一，坐拥大湾区高净值客户资源密集的天然优势，同时公司持续向长三角等经济发达区域拓展业务版图。3）股东背景均衡多元，市场化机制完善。2025Q3 末吉林敖东、辽宁成大、中山公用及其一致行动人分别持股20.1%、18.0%、10.6%，股权较为分散多元，无实控人，奠定市场化机制基础。公司高管团队具有深厚的行业积淀和卓越的专业能力，长期稳定性较强，近年间公司针对投行、零售及衍生品优化组织架构，防风险、提效率。
　　展望：财富管理成长潜质优于同业，跨境出海迈向国际一流中长期来看，财富管理成“胜负手”，广发成长潜质优于同业。以摩根士丹利为例，2005 年至2024 年，财富管理分部利润贡献由7.5%提升至46%，财富管理账户管理费率约为1%，能抵补交易费率的下行。广发的前瞻性布局形成了渠道端及产品端的高竞争壁垒，在此轮周期中有望获得优于同业的成长性。发力国际业务，强化跨境综合能力。广发于2006 年成立广发控股（香港），开始布局国际业务，2026 年1 月，公司再融资61 亿港元用于境外子公司增资，有望为公司中长期国际化布局奠定基础。慢牛中自营收益回暖，杠杆放宽可期。近年广发整体杠杆水平趋稳，自营权益加杠杆趋势明显，自营投资收益率持续回升，2025 前三季度，公司测算静态年化投资收益率为7.6%，广发证券作为优质头部券商，后续有望受益于风控指标优化，杠杆运用空间及资本利用效率有望获得提升。
　　综合来看，中长期财富管理有望成为券商竞争“胜负手”，广发成长潜质优于同业，此外公司发力国际业务，强化跨境综合能力，自营也有望受益于风控指标优化。预计公司2025-2026 年实现归母净利润分别为134.9、160.7 亿元，对应的PB 分别为1.27、1.18 倍。
　　风险提示
　　1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧；3、对比的局限性；4、盈利预测假设不及预期。