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机构：中信建投证券
研究员：张玉龙/邱季
公司主要从事高温及高性能合金、高品质特种不锈钢等特种合金产品，广泛应用于航空航天、燃气轮机及汽轮机、核工程、石油化工等领域高端装备的生产制造，已经成长为我国高端装备制造核心材料领先供应商。公司在高返回比再生高温合金制备和关键战略材料进口替代两方面取得重大突破，是国内唯一掌握高温合金返回料再生应用技术，并形成产业化、通过发动机试车考核的企业，打破国外企业长期垄断。我们看好公司在未来军用、民用航空航天国产化提速，星座组网、商业航天及可回收火箭大幕拉开后的发展空间。
摘要
聚焦高温及高性能合金，重点布局航空航天
公司具备高温合金等国家关键战略材料的高质量、低成本、短周期生产交付能力，主要产品交付形态为锻棒件、锻扁件、饼锻件、环锻件、轴锻件等自由锻件。公司的高温合金、高性能合金等产品可应用于航空发动机、飞机结构件等航空装备零部件及火箭发动机等航天装备零部件的制造。在航空领域，公司批产的高温合金锻件产品已覆盖当前我国主要三代、四代战机所需的军用航空发动机型号。在航天领域，公司产品主要用于固体火箭发动机壳体、液体火箭发动机热端部件、火箭平衡舵轴等结构件， 以及其他火箭、导弹零部件等相关的耐高温、高强度关键零部件。根据公司招股说明书测算，公司航空航天领域变形高温合金市占率约11%-13%，航空航天领域超高强合金市占率约为2%-3%。
国内唯一掌握高温合金返回料再生应用技术的产业化应用公司是国内唯一掌握高温合金返回料再生应用技术，并形成产业化、通过发动机试车考核的企业。公司可将70%返回料直接用于GH4169 等牌号生产，成本可降低20%-30%，同时通过多次真空精炼提升材料纯净度。该技术打破国外企业长期垄断，填补国内空白，且总体水平达到国内领先、国际先进。依托该技术，公司生产的循环再生产品在降低成本、提升性能、提高交付速度、保障重要战略资源、维护国防信息安全等方面具有重要意义。
高可靠质量，立足军用，抢占高端民用
目前，公司已与多家大型军工集团下属单位及民品龙头企业开展项目合作，成为中国航发集团、航空工业集团、航天科技集团、航天科工集团、中国船舶集团、兵器工业集团等军工集团下属单位核心材料供应商，与东方汽轮机、哈尔滨汽轮机、无锡透平、派克新材、久立特材、武进不锈等国内知名企业及单位建立长期供货关系。在国际市场方面，公司已通过斯伦贝谢、贝克休斯等国际客户认证，与GE、赛峰、霍尼韦尔等国际航空巨头建立合作关系。
我国高温合金存在一定进口依存度，美国返回料再生利用技术成熟根据公司招股书，我国高温合金产量从2017 年的1.88 万吨增至2022 年的4.2 万吨，CAGR 为17.44%，低于需求增速，供给缺口超2 万吨，进口依存度仍有接近50%。未来我国政府和企业将通过加大研发投入、吸引研发人才等手段加快高温合金行业自主可控发展。循环再生应用技术的差距是我国与美国高温合金质量差异的重要原因。美国从1970 年代起就开展高温合金返回料的再生利用，已形成技术成熟、体系完善、返回料严格分类回收和再生利用的全产业链闭环模式，在高温合金生产过程中返回料使用比例达到70%-90%。
军民航空国产化提速，星座组网与可回收火箭大幕拉开高温合金是火箭发动机核心部件燃烧室和涡轮泵的关键用材，未来将对国产高温合金原材料及制造工业提出更高要求。目前，我国星座组网需求迫切，距离目标尚有巨大差距，因此火箭发射具有巨大需求。在此基础上，大运力的可重复使用火箭是商业航天规模化需求的核心基础，也是未来运载火箭发展的必然趋势。我国可重复使用火箭之路已拉开序幕，民营企业率先迈出第一步。
投资建议：我们预计公司2025-27 年营收分别为27.10 亿元、33.44 亿元、40.77 亿元，同比增长8.02%、23.40%、21.95%；归母净利润分别为1.34 亿元、2.26 亿元、3.05 亿元，同比增长-17.18%、68.52%、35.36%，对应当前股价PE 分别约107.7 倍、63.9 倍、47.2 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：市场竞争的风险；客户集中度高的风险；泄密风险；质量安全的风险。