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机构：国泰海通证券
研究员：盛开/钟启辉
公司作为国内超纤龙头，超纤主业转型仿皮面料、无尘洁净制品等高端工业用途迎来价值拐点。深度布局固态电池、具身智能等前沿科技，捕捉未来发展机会。
投资要点：
国内超细纤维龙头，技术突破开启转型新程。公司深耕超细纤维面料行业20 余年，拥有丰富的超细纤维加工、应用经验。凭借近年来在超纤含浸面料、超纤无尘洁净制品等领域的技术突破，有望打开高端工业用途新局面，收入结构从传统纺织向工业用新材料转型有望带动利润快速增长。此外前瞻布局固态电池骨架支撑膜、人工肌肉纤维等前沿科技领域，相关产品已陆续落地。
超纤主业转型高端工业用途带来价值拐点。2021 年公司突破含浸面料工艺，生产的环保含浸超纤皮作为仿皮面料的高端选项，成功打开消费电子、汽车等高端工业用途：1）消费电子主要用于包覆材料，目前已切入苹果产业链，苹果外壳市场稳健增长，折叠屏手机/VR 新品贡献额外需求增量；2）汽车主要用于中高端车型内饰，公司已通过上汽、一汽供应商严格认证，并引入上汽金控战略投资，参考日本竞品经验，未来高端车型内饰业务有望快速放量。3）此外公司拥有国内少有的Class 1 级别洁净室，所生产的超纤无尘洁净布达到国际先进水平、国内少有竞争对手，广泛用于高端晶圆厂、PCB、CCL等下游行业，未来有望凭借技术优势与国产替代取得高速成长。
深度布局前沿科技，传统主业发挥现金牛功能。公司凭借在超纤领域的深厚积累，布局前沿科技挖掘未来机会：1）固态电池骨架膜解决固态电池材料高脆易碎痛点，切入百亿规模市场，目前已有产品小批量供货下游；2）人工肌肉纤维深度布局具身智能下一站，联合中科院纳米所开发，将用于仿生肌肉与机器人面部。传统纺织主业面向迪卡侬供应超纤制品，我们预计未来自然收缩，转向贡献稳定现金流。公司分红比率有望维持70%左右、持续回馈投资者。
投资建议：我们看好公司工业用新材料营收占比逐年提升，超越传统纺织业务从而带来“剪刀差”拐点，带动整体毛利率持续提升。
我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为5.9、6.5、7.5 亿元，同比分别-1.2%/+10.2%/+14.8%；归母净利润分别为0.65、0.89、1.17 亿元，同比分别增长1.1%/35.9%/32.6%。考虑到公司新业务带来高成长性，采用PEG 估值法，考虑可比公司平均水平，给予聚杰微纤PEG 4.2X，对应目标价62.85 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：原材料成本暴涨，下游需求不及预期，竞争格局恶化