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机构：华源证券
研究员：孙延/王惠武/曾智星/张付哲
事件：1）公司发布2025 年度业绩预告，预计2025 年实现归属于上市公司股东的净利润亏损4.4-4.7 亿元，同比下降380%-400%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润亏损4.4-4.7 亿元，同比下降455%-480%。2）公司2 月6 日发布关于向下修正“宏川转债”转股价格的公告，修正后转股价格为12.65 元/股。
聚焦液体化工品码头储罐业务，需求疲软出租率回落下2025 年经营承压。根据公司公告，公司主营业务包括码头储罐综合服务、化工仓综合物流服务、中转及其他服务、物流链管理服务以及增值服务，截至2025H1，公司运营约518 万立方米储罐罐容，12.5 万平方米化工仓库。码头储罐为公司第一主业，主要服务于醇类及油品，2025H1 收入/毛利占比约为82.5%/76.7%。2025 年公司受行业下游需求减少影响，导致出租率下降，营业收入、毛利率同比下降，加之计提资产减值准备影响，公司业绩预告期内预计净利润为负值。
化工行业景气度持续回暖，下游需求逐步复苏，公司盈利弹性有望充分释放。1）化工行业复苏态势明确，下游生产活跃度显著回升。根据wind 数据，2026 年1 月至2月14 日，中国化工产品价格指数平均值约为4034 点，较2025Q4 均值增长4.7%，对二甲苯/乙醇/甲醇平均开工率分别为90.0%/65.3%/86.9%，较2025 年Q1 均值分别增长9.9/8.8/7.6pct；2）供给端来看，化工储罐行业已步入存量竞争格局，根据中物联危化品分会调研统计，2025 年化工品储罐容量约为4511 万立方米，较2022年增长175 万立方米，年均复合增速仅1%左右，供给扩张温和。随着化工品开工率持续回暖，储罐出租率有望稳步改善，公司盈利弹性值得期待。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为-4.58/2.04/3.86 亿元，同比增速分别为转亏/扭亏/89.3%，当前股价对应的PE 分别为-/29.0/15.3 倍。
我们选取密尔克卫/兴通股份/盛航股份为可比公司，25 年平均估值约为24.0 倍。公司为石化仓储龙头之一，通过自建和并购持续推进产能扩张，若化工需求复苏，公司储罐出租率或持续回暖，释放盈利弹性，鉴于公司商业模式高壁垒，我们认为公司估值享有溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示。1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品仓储事故风险。