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机构：国联民生证券
研究员：方竞/李伯语
FY3Q26 业绩表现亮眼。所有业务集团均实现年比年双位数增长，集团整体营业额突破财季历史最高纪录，达222 亿美元，yoy+18%。在剔除非经营性非现金项目及一次性收益与费用后，调整后净利润达到5.89 亿美元，yoy+36%，调整后净利润率提升至2.7%。人工智能相关营业额yoy+72%，占集团整体营业额近三分之一（32%）。
IDG：领先行业增长，有效化解零部件短缺及成本上涨。FY3Q26 该业务实现营收158 亿美元，YoY+14%。2025 年个人电脑全年市场份额为 24.9%，创历史新高，季度市场份额同比提升1pct 至25.2%，保持了唯一一家市场份额突破25%企业的纪录；AI PC 营收实现高双位数同比增长。摩托罗拉智能手机业务于本季度创下销量及激活量的历史新高。在存储等零部件短缺及成本上涨的挑战下，IDG 业务凭借优异的供应链管理能力及成本控制，进一步提高竞争力，实现了运营利润率的稳定和营业额的进一步增长。
ISG：增长势头强劲，潜在订单储备充足。FY3Q26 该业务实现营收52 亿美元，yoy+31%，创历史新高。人工智能服务器业务实现年比年高双位数的营业额增长，订单储备高达155 亿美元。得益于云基础设施及企业基础设施业务客户采用率的提升，海神液冷技术方案的营业额年比年增长300%。集团对ISG 业务进行了战略性重组，从而在季内产生了一次性重组费用2.85 亿美元。通过优化成本结构、调整产品组合及加强销售组织，预计未来三年将实现每年逾2 亿美元的成本节省，为实现可持续的盈利奠定基础。
SSG：业绩持续高增，AI 拉动明显。FY3Q26 该业务实现营收27 亿美元，YoY+18%，连续第19 个季度实现同比增长，运营利润率同比提高1pct，超过22%。
运维服务及项目与解决方案服务在SSG 整体营业额中的占比提升至近60%。在数字化办公、人工智能等可持续发展领域，SSG 的增长速度是市场增长速度的两倍，推动业务实现可持续的营收增长规模。
投资建议：本财季公司展示出面对供应链挑战的强劲韧性，IDG 取得领先市场的表现，ISG 及SSG 业务保持较快增长，预计公司FY26/FY27/FY28 实现归母净利润17.57/20.11/23.90 亿美元，对应当前股价PE 分别为9/8/6 倍。我们认为公司有望扩大在AI PC 的领导地位，看好ISG 业务战略性重组之后带来的盈利修复，维持“推荐”评级。
风险提示：AI PC 渗透缓慢、PC 销量不及预期、服务器需求不及预期。