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机构：长江证券
研究员：蔡方羿/仲敏丽
近日，裕同科技发布公告，旗下全资子公司香港裕同拟收购匈牙利纸包企业Gelbert 60%股权。
事件评论
Gelbert：匈牙利成熟的印刷包装企业，在欧洲地区深耕多年，拥有成熟运营团队、生产基地及优质客户资源，具备稳定的本地化交付能力；按2 月24 日汇率折算，2024 年收入6313 万元，EBITDA 1394 万元，EBITDA Margin 22%；2025 年1-5 月收入2419 万元，EBITDA 436 万元，EBITDA Margin 18%，净资产1525 万元，资产总额5993 万元。
收购要点：1）收购主体：全资子公司香港裕同；2）收购价和估值：60%股权对价654 万欧元（按2 月24 日汇率折算人民币5348 万元），对应标的公司2024 年经审计EBITDA的倍数为6.4 倍。3）保障机制：本次交易设置与标的公司2026-2027 年度财务指标挂钩的保留购买价款支付机制，若标的公司未来两年经审计的年收入及EBITDA 未能达到协议约定的考核标准（2026 年、2027 年分别或者两年算术平均值：不低于2024 年收入，不低于2024 年EBITDA 的85%），上市公司有权不予支付相应年度的保留购买价款，保留价款为82 万欧元，分2 期（每期41 万欧元）支付。
影响分析：裕同海外布局持续推进，第一阶段为跟随国际客户布局东南亚，2010 年率先在越南布局工厂，目前已在全球10 个国家、40 座城市设有40 多个生产基地及4 大服务中心，海外基地包括越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾和墨西哥等。本次收购匈牙利纸包装企业，开启出海第二阶段：一方面在亚洲布局初步完成后，战略性布局欧美区域，进一步完善全球产能及服务网络，另一方面通过直接收购本土包企，更快渗透当地日化、快消品等客户，且能将裕同领先的“智造”能力和精益管理体系与Gelbert 属地化资源深度结合，打开欧洲市场的全新增长空间，中长期看，公司海外产值占比将持续提升，海外利润率高于国内，拉动盈利结构改善。
裕同已累计现金分红37.9 亿元，上市以来回购8.7 亿元，2025H1 分红+回购合计5.39亿元，占归母净利润比重97%，对应2026 年（预测）股息率6%+；发布员工持股计划，考核以2024 年归母净利润为基数，2025-2027 年增长超过10%/20%/30%全部解锁。
投资建议：优质高股息（叠加回购，预期股息率6%+）+稳增长（激励计划要求净利润年增长约10%）+成长性标的（如切入meta 包装和转轴供应，新拓欧洲区域增量等），除传统消费电子、酒、个人护理、食品、医疗保健、烟草等传统核心业务领域外，持续覆盖智能硬件、化妆品、奢侈品、文创、潮玩、卡牌和大健康等多个行业下游客户，有望带来增量订单。近期香港裕同参股龙旗科技（消费电子ODM 龙头）0.48%股份，裕同拟收购华研科技（主营精密零部件如折叠屏铰链）51%股权，再结合本次收购匈牙利包企，裕同持续拓展智能眼镜等新的业务领域，并且推进全球化布局，成长空间广阔。预计公司2025-2027 年归母净利润17/19/22 亿元（不考虑新业务、新客户等快速放量），对应当前PE 为17/15/13X，给予“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争加剧；2、原材料价格大幅波动。