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机构：中金公司
研究员：陈彦
2025 年业绩基本符合我们预期
公司公布2025 年业绩：归母净利润4.40 亿澳元，同比-64%，对应每股收益0.33 澳元，基本符合我们预期。公司盈利下滑主要系煤价下跌所致。2H25 归母净利润2.77 亿澳元，同比/环比-65%/+70%。
1）煤炭售价下跌。2025 年全球煤价下跌，拖累公司综合销售价格同比-17%至146 澳元/吨，其中动力煤同比-15%至136 澳元/吨，炼焦煤同比-26%至203 澳元/吨。2）产量创历史新高。
2025 年公司权益商品煤产量同比+5%至3,860 万吨，接近指引上限（3,500-3,900 万吨），录得历史最好表现。3）吨煤生产成本小幅改善。以产量口径测算，2025 年剔除权益金的吨煤现金运营成本同比-1 澳元至92 澳元，符合年度指引（89-97 澳元/吨）。
4）2025 年资本开支同比+7%至7.51 亿澳元，处于年度指引7.5-9.0 亿澳元的下限。5）维持高现金储备。截至2025 年末，公司在手现金21.3 亿澳元，净现金20.4 亿澳元。6）派息比例稳定。
2025 年公司合计拟派发股利0.18 澳元/股，相当于2025 年每股收益的55%（2023、2024 年分别为50%、56%）。
发展趋势
2026 年产量和成本指引较2025 年上调，资本开支指引与2025年一致。据公告，公司2026 年权益商品煤产量指引3,650-4,050万吨，剔除权益金的吨煤现金运营成本指引90-98 澳元，资本开支指引7.5-9.0 亿澳元。供给减量推升煤价，助力公司业绩改善。2026 年在印尼煤炭出口量或下滑，供给存在扰动的背景下，我们判断澳洲煤价反弹仍有持续性，帮助公司实现业绩改善。
盈利预测与估值
我们维持2026E 盈利预测基本不变，引入2027E 盈利7.91 亿澳元。当前股价对应2026/27E 的P/E 为10.0x/9.5x。维持跑赢行业评级，考虑公司现金储备丰厚，具备持续分红或实现外延增长的良好条件，我们认为公司估值仍有吸引力，上调目标价21%至35.00 港元，目标价对应的2026E 股息率仍有5.0%，对应2026/27E 的P/E 为11.0x/10.5x，较当前股价有10%上行空间。
风险
成本上涨超预期；煤价超预期下跌。