阳光电源(300274)：储能表现持续亮眼 AIDC相关业务值得期待-格隆汇

机构：国泰海通证券
研究员：徐强/庞钧文/吴志鹏

　　本报告导读：
　　公司是光伏逆变器和储能系统双龙头，SST 产品正积极布局中。
　　投资要点：
　　投资建议：我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为154.36/186.37/223.69 亿元，EPS 分别为7.45/8.99/10.79 元。公司作为全球光伏逆变器和储能龙头，产品竞争力处于行业领先地位，业绩持续成长可期，参考可比公司，给予公司2026 年23xPE，目标价为206.76 元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　全球储能需求爆发，储能系统出货快速增长。根据2025 年10 月28日投资者关系活动记录表，公司25 年储能出货目标40-50GWh，26年的发货目标还在研讨规划中，预计26 年全球储能市场还能保持40-50%增速。基于对全球市场的展望以及公司在全球市场的领先地位，我们认为26 年公司储能业务的增长有望高于行业水平。25 年，公司沙特7.8GWh 全球最大构网型储能项目并网运行，体现了公司在大型项目中技术优势和交付能力保障。户用储能系统通过全球首个UL 9540B 大规模火烧测试，安全稳定性得到了验证。
　　光伏逆变器稳步向好，维持行业领先地位。公司在逆变器领域一直保持领先的份额和盈利能力，25 年前三季度，光伏逆变器业务收入同比增长约6%，各市场的盈利能力保持稳定，相比24 年同期毛利率有所提升，主要是国内发货占比从48%下降到40%，市场结构的变化带来毛利率的提升。根据彭博新能源财经《2024 逆变器可融资性调查报告》，阳光电源蝉联全球第一。为巩固行业领先地位，公司发布全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX 和全球首款分体式模块化逆变器1+X 2.0，打造5A 融合系统解决方案。
　　凭借电力电子领域的技术积累，布局AIDC 相关业务。随着AIDC的快速发展，数据中心电源正在从原来UPS 为主的交流供电系统向800V 等直流供电系统演进。公司在切入固态变压器SST 及电源解决方案方面具备优势，根据2025 年10 月28 日投资者关系活动记录表，相关的产品方案将根据客户需要和项目进度来交付，与国际头部云厂商、国内头部的互联网企业开展合作，开展产品立项和开发，争取在2026 年实现产品的落地和小规模的交付。
　　风险提示：政策风险；竞争加剧；行业需求下滑；技术进步不及预期。