香港交易所(0388.HK)2025年年报点评：营收及盈利再创历史新高-格隆汇

机构：光大证券
研究员：王一峰/黄怡婷

　　事件：
　　2025年，香港交易所总收入291.6亿港币，同比+30.3%，其中第四季度同比/环比分别变动+14.6%/-6.0%至73.1亿港币；主要业务收入271.0亿港币，同比+31.8%，其中第四季度同比/环比分别变动+10.8%/-10.9%至66.7亿港币；归母净利润177.5 亿港币，同比+36.0%，其中第四季度同比/ 环比分别变动+14.7%/-11.5%至43.4亿港币；EBITDA利润率为79%，同比+5pct；全年股息每股12.52港元，同比+35.2%。
　　点评：
　　交投活跃度高涨推动全年营收及盈利再创历史新高。2025年，公司实现总营收291.6亿港币，同比+30.3%，增幅较前三季度收窄6.3pct；其中第四季度同比/环比增速分别为+14.6%/-6.0%。全年实现归母净利润177.5亿港币，同比+36.0%，增幅较前三季度收窄8.7pct ；其中第四季度同比/ 环比增速分别为+14.7%/-11.5%。港股市场交投活跃度高涨推动全年营收及盈利再创新高，而增速边际放缓主要系4Q现货市场成交量下跌以及保证金投资收益减少。拆分来看：
　　1）25年交易费、交易系统使用费、结算及交收费合计收入173.8亿港币（占营收比例59.6%），同比+45.9%，其中第四季度同比/环比增速分别为+14.1%/-15.3%，主要系25年港股市场交投情绪高涨，但高基数下4Q环比有所回落，全年日均成交额同比增长89.5%至2498 亿港币，其中第四季度同比/ 环比增速分别为+23.0%/-19.8%。
　　2）25年投资收益净额51.1亿港币（占营收比例17.5%），同比+3.7%，增速较前三季度略降0.7pct。其中，公司资金投资收益净额18.7亿港币，同比+7.0%，回报率5.1%，同比基本持平；保证金与结算所基金投资收益净额32.4亿港币，同比+2.0%，回报率1.3%，同比-0.2pct，主要系保证金增量而投资回报减少。
　　3）25年联交所上市费收入17.9亿港币（占营收比例6.1%），同比+20.6%，增幅较前三季度扩大3.5pct，主要受益于市场波动加剧及投资者对结构性产品需求增加使得新上市衍生权证及牛熊证数目增加。
　　港股市场ADT同比高增，多项成交数据创年度新高。从市场成交主要数据来看，2025年，1）联交所股本证券日平均交易额2315亿港元（年度新高），同比+92.9%，其中第四季度同比/环比增速分别为+22.4%/-21.6%；2）衍生品市场日平均交易额183亿港元，同比+55.1%，其中第四季度同比/环比增速分别为+29.2%/+7.6%；3）北向交易及南向交易的日平均成交金额分別为2124亿人民币及1211亿港元（均为年度新高），分别同比+41.5%/+151.2%，其中第四季度分别同比持平/+35.3%，环比-14.0%/-30.7%。此外，港股通日均交易额占联交所日均交易额的比例达48.5%，同比+11.9pct，南下资金占比提升有望推动港股市场流动性持续向好；4）多元化产品布局下，期交所衍生品合约/联交所股票期权合约平均每日成交张数分别为78/88万张，分别同比-5.7%/+22.2%；债券北向通每日成交额同比下滑6.3%至390亿人民币，主要受人民币兑美元升值使得中国债券市场利差交易空间减少影响，其中第四季度同比/环比增速分别为-11.0%/-9.9%。
　　新股上市数目同比高增，港交所重登全球新股融资中心榜首。2025 年，中国香港新股市场实现强劲增长，港交所新上市公司119 家（25Q1/Q2/Q3/Q4 分别17/27/25/50 家），同比+67.6%；共募集资金2869 亿港元，同比+226.0%，其中来自新经济行业的新股集资额占比为66%。截至25Q4 末，港交所共有345例上市申请正在排队，项目储备较上年末提升310.7%，较Q3 末提升16.2%。
　　投资建议：攻守兼备的稀缺标的，维持“增持”评级。24 年9 月以来，港股市场交投活跃度显著提升，25 年公司重登全球新股融资中心榜首，成交量以及业绩均创新高。当前市场情绪持续火热，新股上市申请数目保持稳健，未来随着公司继续推动产品、平台及合作伙伴关系方面的战略措施，加强亚洲市场与中国经济增长的联系进而吸引全球资本，港股市场有望迎来更多机遇。我们上调公司2026-2027 年归母净利润预测至190/212 亿港币（前值为184/195 亿港币），新增2028 年归母净利润预测240 亿港币，当前股价对应26-28 年PE 估值为28X/25X/22X，维持“增持”评级。
　　风险提示：二级市场大幅波动；市场成交量下降；海外地缘政治风险。