百度集团-SW(09888.HK)25Q4：利润超预期 AI相关收入增势强劲-格隆汇

机构：广发证券
研究员：旷实/周喆

　　公司发布25Q4 业绩。百度公司25Q4 收入327 亿元，YoY -4%，QoQ+5%,vs.彭博一致预期为327 亿元。nonGAAP 运营利润为29.67 亿元，YoY/QoQ -41%/+35%,vs.一致预期为26.6 亿元。nonGAAP 净利润为39.07 亿元，YoY/QoQ -42%/+4%,vs.一致预期为34.6 亿元。百度Core25Q4 收入261 亿元，YoY -6%/QoQ +6%,vs.一致预期为260 亿元。nonGAAP 运营利润为28.37 亿元，YoY/QoQ -39%/+28%,vs.一致预期为25.38 亿元。nonGAAP 净利润为38.69 亿元，YoY -43%，QoQ+1%,vs.一致预期为32.09 亿元。
　　AI 相关收入占比升至43%，业务已过转型阵痛。百度Core 重新分类业务口径:（1）AI-powered Business 25Q4 收入达113 亿元，占总收入43%。AI Cloud Infra25Q4 达到58 亿元，YoY+143%，25 年收入近200 亿元，同增34%。AI Applications25Q4 收入达到27 亿元。AI-nativeMarketing Services（包含在原广告业务）25Q4 收入27 亿元。（2）传统广告本季度收入达123 亿元。（3）其他收入25 亿元人民币。
　　盈利预测与投资建议：云、芯片在26 年有望保持良好增势，传统广告下滑对收入和利润的边际影响逐渐衰退。我们预计2026-27 百度收入达1315/1365 亿元，同增2%/4%。预计2026-27 年经调整归母净利润分别为181/186 亿元，同比变动-4%/+3%。按SOTP 估值法对应每股合理价值177 美元/ADS（合173 港元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：AI 相关业务不达预期，竞争加剧，AI 政策环境变化等风险。