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机构：华创证券
研究员：于一铭
预计公司2025 年度实现营业收入为11.51 亿元，较上年同期增加0.69 亿元，同比增长6.35%；实现归属于母公司所有者的净利润为-1.50 亿元，较上年同期亏损增加0.82 亿元。
评论：
收入同比有所增长，受研发投入等因素影响公司业绩有所承压。公司发布2025年业绩快报，快报预计公司2025 年度实现营业收入为11.51 亿元，较上年同期增加0.69 亿元，同比增长6.35%；实现归属于母公司所有者的净利润为-1.50亿元，较上年同期亏损增加0.82 亿元；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-2.18 亿元，较上年同期亏损增加1.10 亿元。报告期末，公司总资产25.34 亿元，较期初下降4.81%；归属于母公司的所有者权益22.32亿元，较期初下降4.35%；归属于母公司所有者的每股净资产5.44 元，较期初下降4.39%。报告期内公司营业利润、利润总额、归属于母公司所有者的净利润、归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润、基本每股收益（元/股）同比下降均达到了30%以上，主要系高强度研发投入导致2025 年度利润下降，随着公司总体亏损情况的增加，公司每股收益类各项指标同比有所下降。
国产大模型能力持续扩展，公司有望深度受益于算力资本开支投入增长。根据科创板日报公众号引述OpenRouter 最新周度数据，目前平台前十模型总token量约8.7 万亿，中国模型独占5.3 万亿，占比61%。当周token 调用量前三模型均为国产大模型，分别为Minimax M2.5、Kimi K2.5、GLM-5，调用量环比上周分别变动增加197%、下降20%、增加158%。其中，MiniMax M2.5 以2.45万亿token 空降榜首，Kimi K2.5 以1.21 万亿紧随其后，智谱GLM 5 和DeepSeekV3.2 分列第三、第五。我们认为国产模型在能力及调用量持续突破的背后必然伴随着国产算力需求的持续增长，公司系我国交换芯片核心企业，有望深度受益于国产算力发展浪潮。
投资建议：公司为境内商用交换芯片龙头，Arctic 系列性能媲美海外，持续受益于AI 浪潮下数据中心的需求增加及国产化趋势，有望快速成长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为-1.50 亿元/0.53 亿元/2.02 亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：1）高性能交换芯片需求不及预期；2）产品研发不及预期；3）行业竞争加剧。