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机构：国海证券
研究员：刘熹
2025 年营收64.97 亿元，同比增长453.21%；归母净利润20.59 亿元、归母扣非净利润17.70 亿元，上年同期分别亏损4.52 亿元、8.65 亿元，同比均扭亏为盈；
2025Q4 营收18.9 亿元，同比增长91.10%；归母净利润4.54 亿元，同比增长66.91%；归母扣非净利润3.51 亿元，上年同期亏损249.83 万元，同比扭亏为盈。
投资要点:
营收大幅增长扭亏为盈，受益算力行业需求攀升2025 年，公司营收及利润端均实现明显突破。全年实现营业收入64.97 亿元，同比大幅增长453.21%；利润端实现归母净利润20.59 亿元、归母扣非净利润17.70 亿元，较上年同期的亏损4.52 亿元、8.65亿元全面扭亏为盈。分季度看Q4 单季营收18.9 亿元，同比+91.10%；归母净利润4.54 亿元，同比+66.91%；归母扣非净利润3.51 亿元，较上年同期亏损249.83 万元大幅扭亏。
业绩整体提升主要得益于算力行业需求攀升。公司表明，当前算力需求正持续攀升；公司正凭借产品优势积极拓展市场，已经成功在运营商、金融、互联网等重点行业完成规模化部署。其产品可支持LLaMA、GPT、BLOOM、GLM 系列及多模态大模型等的训练与推理任务。通过推动AI 各应用场景的落地，公司有效驱动了营业收入的大幅增长和利润端的扭亏改善。
DeepSeek 即将发布旗舰模型V4、已向国内芯片厂商开放测试权限据慧极生活公众号，DeepSeek 即将发布旗舰模型V4，该模型预计将集成其过去半年发布的三大关键技术创新：mHC 流形约束超连接、Engram 条件记忆和DSA 稀疏注意力机制，从而解决训练稳定性、推理效率和模型长上下文成本问题。V4 的参数量或将达到万亿级别，并支持 百万Token 级别的上下文长度及原生多模态能力（图像、视频、文本）。
在算力适配策略与生态建设方面，DeepSeek 本次显著倾向于优先适配国产算力生态。与以往不同，其早期测试权限并未向英伟达或AMD 开放，而是预先授权给华为、寒武纪等国内核心AI 芯片厂商，以针对其硬件进行深度软件优化，确保模型在国产计算平台上实现高效运行，我们认为有望进一步提振国产“模型芯片”协同生态、构建自主可控供应链体系。
中国Token 开启出海、国产模型API 调用量首超北美据全球AI 模型API 聚合平台OpenRouter，在2026 年2 月9 日至15 日当周，中国模型的周调用量达到4.12 万亿Token，首次超越美国模型的2.94 万亿Token。随后一周（2 月16 日至22 日），中国模型调用量进一步攀升至5.16 万亿Token，较三周前大幅增长127%，而同期美国模型调用量则回落至2.7 万亿Token，中外调用量差距持续拉大。
市场格局方面，在2 月16 日至22 日周全球调用量排名前五的模型中，中国已占据四席，分别为MiniMax 的M2.5、月之暗面的Kimi K2.5、智谱的GLM5 及DeepSeek 的V3.2，这四款模型合计贡献了Top5 总调用量的85.7%。这表明中国模型厂商正凭借快速的技术迭代与显著的成本优势，在全球市场形成强劲竞争力，并同步带动国产算力需求进入指数级增长阶段。
盈利预测和投资评级：公司为AI 芯片领域全球知名的新兴公司，有望受益于大模型发展带来的算力需求及产品优化迭代。预计公司2025~2027 年营收分别为64.97/170.08/244.88 亿元，归母净利润为20.59/68.39/94.06 亿元，对应PS 为77.36/29.55/20.52X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型产业发展不及预期；市场竞争加剧；中美博弈加剧；新品研发不及预期；估值回调风险；客户集中度较高风险等