顺络电子(002138)：25年业绩稳健增长 AI带动后续成长-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：王芳/刘博文

　　事件概述
　　公司发布25 年年报，公司25 年实现营收67.45 亿元，yoy+14.39%，归母净利润10.21 亿元，yoy+22.71%，扣非归母净利润9.78 亿元，yoy+25.23%，毛利率36.64%，yoy+0.14pct，净利率16.91%，yoy+0.79pct；
　　25Q4 营收17.13 亿元，yoy+0.68%，qoq-5.23%，归母净利润2.52 亿元，yoy+21.12%，qoq-11.04%，扣非归母净利润2.45 亿元，yoy+32.38%，qoq-9.51%；毛利率36.33%，yoy+1.84pct，qoq-0.51pct，净利率15.61%，yoy+1.11pct，qoq-1.78pct；
　　新兴战略市场高速成长带动营收增长
　　25 年公司营收再创历史新高，公司在手机通讯、消费电子等传统市场应用领域表现平稳，在AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长：（1）公司是汽车电子磁性元件核心供应商，业务全球化布局稳步推进；（2）已围绕数据中心进行了充分的产业布局和产品布局，实现GPU、CPU、ASIC 类等芯片端供电相关模组类客户的全部覆盖；（3）公司在高端电子元器件产品的提前布局，让公司在商业航天、低轨卫星与低空经济等市场机会来临之时大有可为；（4）氢燃料固体氧化物电池（SOFC）业务进展顺利，新能源领域巨大市场空间将为公司中长期发展奠定坚实基础。
　　多产品线持续拓展，未来成长空间广阔
　　1）消费电子领域：未来主要的产品方向是进一步小型化、集成化，公司在高精密电感领域具有行业领先优势。2）汽车电子领域：公司产品在汽车电子具体应用十分广泛，通过不断深入探索产品组合，截止目前，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、智能座舱、域控制器等全方位智能化应用场景覆盖。3）AI 领域：GPU 主板、ASIC 芯片及AI 服务器电源模块封装垂直供电的应用场景下，对磁性元件产品提出更为极致的高功率密度及低功耗要求，存储市场迎来AI 驱动的新一轮景气周期，旺盛的存储需求促进各类元器件如电感器、钽电容等配套的需求持续增加；公司密切与头部企业保持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在AI 服务器、企业级SSD 等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案；此外公司在自动驾驶、人形机器人、AI 端侧应用、氢燃料电池、商业航天与低空经济等也都有较好布局。
　　投资建议
　　考虑到宏观环境不确定，我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润预期为13.62/16.77/20.41 亿元（此前预计公司2026/2027 年归母净利润预期为13.9/17.22 亿元），按照2026/3/2 收盘价， PE 为25.8/20.9/17.2 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。