香港交易所(00388.HK)2025年业绩点评：业绩续创新高 IPO筹资额跃居全球首位-格隆汇

机构：东方财富证券
研究员：刘嘉仁

　　【投资要点】
　　事件：2 月26 日，香港交易所公布2025 年业绩情况。2025 年，港交所实现收入及其他收益291.61 亿港元，同比强劲增长30%；股东应占溢利达到177.54 亿港元，同比提升36%，主要业务收入因成交量激增而同比上升32%。从单季度看，第四季度收入及其他收益为73.1亿港元，同比增长15%，环比-6%，归母净利润为43.4 亿港元，同比增长15%，主要是由于现货市场成交量虽较三季度高峰期有所回落，但衍生品及IPO 相关收入提供了有力支撑，整体业绩符合预期。
　　现货市场：交投情绪升温，ADT 创历史新高。2025 年港股现货市场迎来流动性大年，股本证券产品日均成交额（ADT）达2315 亿港元，带动整体现货市场ADT 同比飙升89.5%至2498 亿港元，创下年度新高纪录。其中，南向资金已成为港股流动性重要支柱，2025 年港股通ADT 同比大增151%至1211 亿港元，占联交所ADT 的比重提升至48.5%。这不仅巩固了香港作为中国资本“走出去”桥头堡的地位，也为现货市场交易及结算费收入提供了稳定增量。
　　衍生品市场：多元化产品策略见效，股票期权表现亮眼。2025 年衍生产品市场持续发力，全年期货及期权平均每日成交合约张数达166 万张，同比上升7%。其中，股票期权产品成为交投最活跃的板块之一，平均每日成交合约张数达88 万张，同比增幅高达22%，并创下年度新高。继2024 年成功推出每周股票期权后，港交所在2025 年进一步扩大覆盖范围，满足了全球专业散户日益增长的风险管理需求，有效提升了衍生产品生态的深度与广度。此外，LME 收费金属合约日均成交量亦创下71.7 万手的历史纪录，同比提升8%，在全球贵金属行情强劲的背景下同样表现出色。
　　IPO 业务：重登全球融资榜首，新经济为上市主力。2025 年香港IPO市场迎来标志性反转，全年共迎来119 只新股上市，总集资额达2869亿港元，同比增长226%，一举重夺全球新股融资中心榜首位置。其中两家公司跻身年度全球新股集资额前五名。从结构看，新经济企业仍是上市主力军，来自新经济行业的IPO 集资额占比达66%，包含21家根据18A、18C 章上市的生物科技及特专科技公司。截至年底，逾400 宗上市申请正在处理中，为未来IPO 的持续性提供了充足弹药。
　　战略布局多元资产，强化全球连通性。2025 年港交所在战略层面多点开花。首先，固定收益及货币业务取得实质进展，对迅清结算的战略投资及与金管局的合作进一步完善了多元资产生态圈。其次，国际化布局迈出新步伐，在迪拜设立新附属公司营运商品定价服务，并成功吸引来自哈萨克斯坦、阿联酋等多元化地区的发行人来港上市。此外，在市场微结构改革上，港交所推出了“科企专线”为特专科技公司提供前置指引，并就调整现货市场结算模式展开市场讨论，持续提升市场竞争力与营运效率。
　　【投资建议】
　　作为兼具中国资产敞口与全球配置属性的稀缺标的，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为319.60/343.31/375.97 亿港元，同比+9.60%/7.42%/9.51%，归母净利润为204.63/220.43/243.57 亿港元，同比+15.61%/7.72%/10.50%，对应2026 年3 月2 日410 港元/股收盘价，PE 分别为25.40/23.58/21.34 倍，维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　市场日均成交额大幅回落；
　　IPO 上市进程不及预期；
　　全球地缘政治风险及利率环境剧烈波动。