下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：长城证券
研究员：郭庆龙/吕科佳
古法黄金&高端珠宝，是珠宝首饰行业重要看点。23 年黄金珠宝销售额占珠宝市场的63%；其中古法黄金产品更为精美、工艺复杂、可与其他珍贵材料相结合，23 年我国市场规模1573 亿元，18-23 年复合增长65%。我国奢侈品珠宝消费额波动向上，24 年达到2731 亿元，我们认可奢侈品消费对于特定人群的吸引力，并且珠宝的保值属性在各品类中也相对突出，需求持续存在。
老铺黄金的高增长来自于哪里？1）渠道增&同店增，同店是重点。25H1 门店收入107.36 亿元，同比+243%；历史数据来看，23 年门店数量/单店收入分别同比+11%/+125%，24 年分别同比+20%/+120%，25H1 分别同比+24%/+176%。
得益于公司门店选址/风格/服务精准性，直营模式严格管控产品品质&服务质量。
线上渠道增长迅猛，25H1 收入16.18 亿元，同比+313%。2）会员增&客单增，客单是重点。22-25H1 忠诚会员数量分别同比+29%/+60%/+73%/+75%；同期单客贡献收入分别同比-21%/+54%/+55%/+101%，2025H1 增速反超忠诚会员数量，且客单价提升是核心原因。3）为什么是同店&客单？高端优质渠道天然稀缺，同店收入增长能够有效分摊渠道成本及费用。高端客户数量有限，但消费力显著突出，截至25H1 与国际五大奢牌消费者平均重合率77%。4）主要抓手是什么？
产品重审美&创新，截至25H1 累计原创设计2100 项，推出首饰以外的日用金器、摆件金器。运营重高端&高客，产品需手工制作自带稀缺性，入门款高价清晰定位客群，建立具有必要性及稀缺性的高客服务体系。
黄金价格上涨周期，老铺的差异化定位带来竞争力。消费者具有“买涨不买跌”的心态，公司一口价产品更具“性价比”。以手镯为例，其他品牌（无钻）的克均价约为老铺（有钻）的80%-90%。但从国际奢侈品龙头高端产品来看，高端珠宝定价“天花板”极高，较之，老铺相关产品价格并非触及珠宝消费“天花板”。
盈利预测与投资建议：公司凭借良好的审美、设计以及突出的工艺，产品端广泛受到消费者的认可，在优质渠道、运营能力的加持下，有望夯实高端黄金珠宝品牌定位，构建自身壁垒，保持业绩快速增长。我们选取黄金珠宝龙头企业作为可比公司，包括周六福、周生生、潮宏基、周大生、曼卡龙、莱绅通灵、菜百股份、老凤祥，参考ifind 一致预测数据，对应2026 年可比公司PE 估值均值为15.1X。我们看好公司的发展，预测公司2025-2027 年实现归母净利润48.15 亿元、67.49 亿元、87.18亿元，对应PE 22X、16X、12X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，原材料价格变动超预期，市场竞争加剧的影响，海外市场开拓不及预期。