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机构：华创证券
研究员：孙维容
评论：
成本端刚性支撑显著，内外价格共振上行。原料端成本压力是钛企本轮调价的核心原因。钛白粉核心原料硫酸、钛精矿价格持续走高。根据百川盈孚，截至3 月3 日，硫磺同比上升96.31%，硫酸价格已升至1063 元/吨。原料成本占钛白粉总生产成本比重超60%，在成本端强力推动下，行业普遍面临成本倒挂压力。截至2 月27 日，硫酸法钛白粉价差为-7541.5 元/吨，氯化法钛白粉价差为-454.91 元/吨，毛利率为-13.61%，主流企业营收持续承压。海外方面，钛白粉巨头科慕2025 年钛白科技业务全年营收24.29 亿美元，同比下降6%；调整后EBITDA 仅为1.45 亿美元，同比大幅下滑52%；整体利润率从12%萎缩至6%，创下近年来的新低。这一不利现状倒逼企业上调产品价格。2 月25日，天原集团率先发布调价函，氯化法钛白粉国内销售价格上调500 元/吨，国际销售价格上调100 美元/吨；随后山东祥海、科慕、龙佰集团、方圆钛白、道恩钛业等企业陆续发函跟涨，形成全球性提价潮。
供给端加速出清，供需格局持续优化。由于产能过剩、价格低迷多年带来的持续亏损，2026 年1 月16 日，特诺集团基于全球资产布局评估，宣布永久关闭位于中国抚州的钛白粉生产设施。同日，金浦钛业公告其全资子公司徐州钛白停产，该公司产能为8 万吨/年，占金浦钛业总产能一半，进一步印证行业整合正在加速，供需格局持续优化，推动钛白粉价格上涨。根据卓创资讯数据，华东地区年产能10 万吨、华南地区年产能15 万吨的钛白粉生产装置已实施春节临时停车，2 月份全行业开工负荷预计降至62%，较1 月份下滑近6 个百分点。供给端收缩效应持续显现，推动钛白粉价格稳步回升。截至3 月3 日，根据百川盈孚，钛白粉价格为13534 元/吨，较25 年11 月低点上涨375 元/吨(+2.85%)。
投资建议：
建议关注龙佰集团。
1）成本优势领先：公司拥有丰富的钛矿资源，并配套硫酸等原料自产，构建了“钛矿-钛白粉”一体化产业链。目前，公司正积极推进两矿合并项目，投产后预计钛精矿产能将达248 万吨/年、铁精矿产能达760 万吨/年，进一步提升资源自给率，能有效抵御上游原料价格波动冲击，生产成本处于行业领先梯队。
2）技术工艺领先：公司是国内率先突破并大规模应用氯化法技术的企业，当前氯化法产能占比为国内最高。氯化法产品品质高、污染小，契合高端应用与环保趋势，技术壁垒巩固了公司龙头地位。
3）海外布局拓展：公司积极实施出海战略，以“泰山计划”为支点，在马来西亚、英国设立了子公司，并推进并购Venator 英国15 万吨/年氯化法钛白粉工厂。此举不仅有助于突破欧美贸易壁垒，更是深入海外市场、构建本地化服务能力的关键一步，为长期增长打开新空间。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；下游需求不及预期风险；海外市场政策风险。