德昌电机控股(00179.HK)：车用电机龙头 AIDC液冷+机器人开启成长新曲线-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：丁逸朦/江莹

　　汽车与工商用双主业驱动，构建“ 4 大洲20 国”的全球化布局。公司通过 “购核心资产＋剥离非核心业务”，逐步完善“ 4 大洲20 国”的全球化布局。目前公司聚焦汽车产品+工商用产品”两大组别，主要产品为微型电机，其中汽车产品主要为车用微电机、底盘电机、热管理电机等。同时，公司前瞻卡位机器人赛道，开拓AIDC 液冷市场，构建多元化产品矩阵，其中机器人业务主要是围绕机器人及相关自动化场景提供创新驱动系统解决方案，目前处于战略投入与布局阶段，AIDC 液冷业务主要是液冷泵产品，未来有望受益于AI 数据中心新冷却方案需求增长。
　　汽车技术迭代更新，带动微电机市场增长。1）车用电机：车端智能化加速渗透，微电机的应用场景不断拓展。与燃油车相比，新能源车的微电机配套增加至上百台，预计2032 年全球汽车微电机规模约1602 亿元，2026-2032 年CAGR 为4%。
　　目前，公司微电机产品的市占率全球第二，已绑定博世、大陆、大众等客户，新进入者难以快速替代。2）底盘电机：国内企业起步晚，国外企业凭借先发技术优势，长期垄断中高端市场，在线控制动领域的份额超70%。公司凭借持续的研发投入，产品性能优势明显，目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特等。3）热管理：
　　市场稳健扩张，预计2030 年全球市场规模达850-900 亿美元。公司产品凭借其高效、可靠、低功耗的设计，具备较强的市场竞争力，目前主要客户包括大众、福特、宝马、吉利、比亚迪等头部企业。
　　布局AIDC 液冷+人形机器人，双轮驱动未来增长。1）AIDC 液冷：液冷具有低能耗、高散热、低噪声等优势，已成为高性能算力场景的主流方案。据IDC 预测，2029 年中国液冷服务器市场规模达162 亿美元，5 年CAGR 达47%。公司的热管理泵技术具备共通性，液冷泵具备高效散热、节能降耗、节省空间、长效寿命等优势，有望受益于下游需求爆发。2）人形机器人：行业有望迎来量产，公司积极布局，现有产品主要为：旋转关节具备高扭矩密度与高可靠性，紧凑化设计便于集成；直线关节主打高推力与高精度，峰值力最高可达8500N；灵巧手执行器聚焦小型化、高精度与低功耗；无框力矩电机强化高扭矩密度与系统级集成能力。此外，公司与上海机电共同成立动界智控，专注人形机器人全套关节模组领域。
　　投资建议：作为电机龙头企业，公司受益于汽车智能化带来的车用电机价值量增长，同时布局AIDC 液冷及人形机器人领域，助力业务未来增长。我们预计公司在2026-2028 财年归母净利润分别为2.8/3.0/3.3 亿美元，同增8%/6%/9%，首次覆盖，给予买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期；引用第三方行业数据准确性、时效性等风险。