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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶
2026 年1 月，公司以交易对价50.8 亿收购河北金力布局锂电湿法隔膜领域，河北金力为国内湿法隔膜龙二，25 年国内市占率18%，同增5pct，市占率快速提升，25H1 金力实现总营收17.5 亿元，净利润0.98 亿元，同比扭亏为盈，单位盈利处于行业领先水平。
26 年隔膜供需拐点已现， 27 年供需进一步紧张，价格弹性显著：隔膜行业25 年价格见底，湿法隔膜龙头公司均微利，行业扩产意愿明显减弱，随着25Q4 起储能需求大超预期，行业产能利用率明显提升，当前头部厂商湿法产能已满产，26 年供需拐点明确。我们测算26 年隔膜行业产能利用率提升至80%，且隔膜为重资产投资，投资周期1-2 年，当前价格下投资回报周期仍大于8 年，行业内公司扩产意愿仍较弱，我们预计27 年行业产能利用率进一步提升至88%，紧平衡状态加剧。湿法25 年价格触底，头部厂商挺价意愿显著，25Q4 部分客户涨价落地10-20%，对应0.1 元/平+，目前部分客户已在谈二次涨价，有望进一步上涨10%+，行业大客户也有望涨价落地，26H2 行业旺季价格有望进一步上涨，27 年进一步紧张，仍有涨价可能性，隔膜行业价格弹性显著。
金力5μm 产品行业领先，新产品放量+全系涨价盈利弹性显著：隔膜行业主流厚度为7-9μm 产品，随着电池能量密度要求提升对隔膜超薄化提出更高要求，5μm 产品逐步起量。当前金力在超薄高强隔膜占据绝对主导地位，2024 年金力高穿刺强度5μm 湿法隔膜市占率高达63%，当前仅宁德时代等少数公司大规模应用5μm 产品，且满足头部电池企业要求的仅有金力和蓝科途，金力为宁德时代5μm 隔膜主供，我们预计25 年金力出货47 亿平，26 年出货70 亿平，其中5μm 分别出货20/50 亿平，连续翻倍以上增长。价格端，5μm 基膜均价0.8 元/平+，高于普通产品60%，技术溢价明显，单位盈利我们预计高于普通产品0.1-0.2 元/平。盈利端，公司25H1 单平净利0.05 元/平，7-10 月单位净利已提升至0.09 元/平，环比明显提升，且已明显领先同行，产品优势明显，公司25 年5μm 出货占比达35-40%左右，26-27 年 持续提升至80%，考虑公司5μm 产品放量+普通产品陆续涨价，我们预计公司26 年单位净利逐步提升至0.2 元/平，27 年预计提升至0.25 元/平，盈利弹性显著。
盈利预测与投资评级：佛塑科技主业经营稳健，金力隔膜涨价与5μm基膜放量驱动，我们预计公司2025–2027 年归母净利1.25/15.02/25.05亿元，同比+4.1%/+1106.2%/+66.8%，对应PE 分别为267/22/13 倍，给予26 年30xPE，目标价18.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：5μm产品放量不及预期、涨价不及预期、行业竞争加剧。