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机构：中金公司
研究员：侯利维/吴昇勇/王嘉钰
2025 年，Prada集团收入同比有机增长+8%至57.18 亿欧元，略高于我们此前预测的56.42 亿欧元。剔除Versace后，EBIT利润率与2024 年的23.6%基本持平。归母净利润同比+2%至8.52 亿欧元，净利率14.9%，符合我们预测的8.48 亿欧元。
管理层目标2026 年在Prada、Miu Miu 及集团层面实现高于行业的有机收入增长。
发展趋势
我们对集团2025 年稳健表现感到鼓舞，尤其4Q25 中国市场需求明显加速。
更关键的是，管理层明确将2026 年Versace亏损控制在1 亿欧元以内，并规划2027 年实现利润率回升。尽管尚未披露完整财务数据（或于1H26 中报公布），我们认为此前关于Versace亏损规模的不确定性基本消除，有望推动集团估值修复。
盈利预测与估值
按固定汇率，我们预计2026 年Prada +2%、Miu Miu +8%、Versace -5%。考虑Versace全年并表一次性影响（增收但带来亏损），我们将2026 年集团收入预测上调8%至65.62 亿欧元，下调EBIT预测 15%至12.40 亿欧元，下调净利润预测12%至8.37亿欧元。相应地，我们将2027 年集团收入预测上调5%至68.82亿欧元，下调EBIT预测 18%至13.33 亿欧元，下调净利润预测15%至9.15 亿欧元。
鉴于近期中国市场需求改善及Versace亏损规模可控，不确定性解除，我们对集团估值提升更具信心。我们维持跑赢行业评级及目标价75 港元，对应2026 年25.1 倍P/E及2027 年22.9 倍P/E。当前股价对应2026 年14.1 倍及2027 年12.9 倍P/E，目标价较当前股价有72.9%上行空间。
风险
Versace转型不及预期；时尚风险；竞争加剧；地缘政治；汇率波动。