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机构：光大证券
研究员：姜浩/朱洁宇/孙未未
上美股份发布2025 年业绩预告。2025 年公司预计实现收入91.0~92.0 亿元，同比增加34.0~35.4%，收入超出市场预期，实现净利润11.4~11.6 亿元，同比增加41.9~44.4%。分上下半年来看（取业绩预告的中位值推算），2025H1 公司实现收入41.1 亿元，同比增加17.3%，净利润5.6 亿，同比增加34.7%；2025H2实现收入50.4 亿，同比增加53.2%，净利润5.9 亿，同比增加52.1%。
点评：
2025 年业绩表现亮眼，多品牌、多品类持续发力2025 年公司业绩实现亮眼表现，其主要得益于公司多品牌、多品类的成功布局，旗下品牌中，科学抗衰护肤品牌韩束收入持续增长，以及婴童功效护肤品牌newpage 一页收入同比大幅增长。
根据第三方平台魔镜数据统计，2025 年全年累计来看，韩束淘天/抖音销售额分别同比增长26%/13%，newpage 一页分别同比增长82%/166%。
公司不断优化渠道结构，迭代并丰富产品，实现多点发力。其中，韩束主品牌渠道结构更为健康，其在抖音渠道积极发力自播，2025 年末达播占比已降至15%以内，天猫、京东亦呈健康增长。同时韩束产品结构更为均衡，红白蛮腰占比逐渐降低，次抛及新拓的四大品类（男士、彩妆、身体护理及洗护）占比逐渐提升；newpage 一页2025 年呈快速增长，其客群年龄段逐步拓宽至6~18 岁；此外，公司旗下亦有安敏优、极方、聚光白等多个品牌，其中安敏优主打敏感肌护肤、极方聚焦洗护发、聚光白围绕PDRN 成分。
维持盈利预测和“买入”评级
展望来看，我们持续看好在多品牌、多品类驱动下，公司不断实现高质量增长。
其中主品牌韩束稳健发力，筑牢基本盘；newpage 一页深耕婴童护肤、呈快速增长；其他子品牌定位于不同细分赛道，为公司未来发展提供增长极。
我们继续看好公司多品牌战略持续注入新增长动能，考虑终端需求存不确定性，我们维持2025 年盈利预测，小幅下调2026~2027 年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调1.5%/0.4%），对应2025~2027 年归母净利润分别为11.6/14.5/18.2 亿元，EPS 分别为2.91/3.65/4.57 元，当前股价对应PE 分别为18/15/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：终端零售持续疲软；线上单一电商平台占比过高；行业竞争加剧；费用刚性上升，或者投入效果边际减弱；新品或者小品牌推出效果不及预期。