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机构：西部证券
研究员：孙寅
百年国资集团，寿险为基多元协同。公司为财政部实控的国有综合保险集团，管理团队分工明确、责任链条清晰。业务端，寿险为绝对压舱石，2025H 分部利润占比90.1%，财险与再保业务稳健经营。资产端，2025H 总投资资产达1.68 万亿港元，固收资产为底仓，权益具备显著加仓空间。
核心竞争优势：分红险领航，资负协同筑牢根基。
1）分红险转型领先，负债端结构持续优化。公司深耕分红险赛道，2025H1分红险增速近120% 、个险/ 银保渠道分红长险新单占比分别达97.5%/85.8%；且分红实现率长期稳健（2014-2024 均值93%），叠加全维度战略赋能，分红险成为平抑公司净利润与净资产波动的核心抓手，也为资产端提供持续稳定的可投资资金。
2）资产端稳基提效，投资优化空间明确：公司坚持固收稳基策略，债券类资产占比提升至76.5%，可有效抵御市场波动；同时权益仓位处于行业低位，具备显著加仓空间。复盘历史表现，公司在股市中枢上行阶段弹性明显，伴随公司加码权益投研能力建设与资源倾斜，叠加权益市场中枢上行的β红利，投资收益率有望实现跨越式上行。
3）全牌照协同+国资背景，构筑差异化壁垒：作为全牌照保险集团，内部寿险、财险、再保、资管业务形成资源共享与协同赋能机制；财政部实控的股权结构赋予公司长期战略定力，为业务转型与投资策略优化提供坚实保障。
风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、新单保费承压风险、自然灾害频发。