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机构：国信证券
研究员：陈伟奇/王兆康/邹会阳/李晶
Q4 非经常性损失主要系与高榕资本和解产生损失0.27 亿。公司拟每10 股派发现金红利2.0379 元，现金股利支付率为19.7%，对应3 月10 日收盘价股息率为2.0%；公司期末未分配母公司利润转正后即开始分红，重视股东回报。
Q4 我国白电内外销在高基数下均面临一定压力，公司Q4 收入小幅下滑，盈利受汇率及非经常性损失影响，但经营性盈利能力稳中有升，龙头韧性凸显。
冰箱出口表现稳健，奥马冰箱盈利提升。海关总署数据显示，2025 年我国冰箱出口额增长2.5%，其中Q4 增长1.3%。冰箱出口结构持续改善，产业在线数据显示，2025 年我国变频冰箱出口量占比进一步提升5pct 至49%，带动均价持续上涨。分区域，2025 年我国向南美/欧洲/非洲/北美/亚洲/大洋洲冰箱冷柜出口量增速分别为+16.0%/-3.7%/+36.1%/-20.6%/+16.6%/+7.5%，非洲、亚洲、南美等新兴市场需求增长强劲。2025 年奥马冰箱收入136.9 亿/+2.1%，净利率同比提升1.1pct 至15.1%，结构升级下盈利能力表现靓丽。
TCL 冰洗受内销拖累，盈利稳步改善。2025 年TCL 冰洗收入50.1 亿/-0.6%，其中洗衣机收入增长4.8%至28.3 亿。TCL 冰洗全球化战略持续推进，2025年公司自有品牌海外收入同比增长达115%。预计TCL 冰洗收入主要受内销拖累，2025 年公司整体内销收入41.3 亿/-15.2%，外销收入144.0 亿/+6.7%。
TCL 冰洗盈利能力稳步修复，2025 年净利率同比+0.5pct 至1.9%。
Q4 利润受汇兑等拖累，经营性盈利表现较好。公司2025 年毛利率同比+2.2pct 至25.2%，其中Q4 毛利率+4.5pct 至27.1%（同口径下），预计受益于风冷占比提升等结构性变化。Q4 受人民币升值影响，公司财务费用率+3.1pct 至0.7%，拖累利润预计约0.7 亿；销售/管理/研发费用率同比+1.0/+0.6/+0.5pct 至4.7%/5.5%/3.9%，费用投入有所加大。Q4 公司扣非归母净利率+0.1pct 至4.3%，全年扣非归母净利率+0.6pct 至6.1%。
风险提示：行业竞争加剧；汇率大幅波动；全球冰洗需求增长不及预期。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级公司连续多年蝉联冰箱出口龙头，聚焦主业后经营质量稳步提升，与TCL 业务协同可期。维持2026-2027 年盈利预测、新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为12.4/13.4/14.6 亿，同比+10%/+9%/+8%，对应PE 为9/8/7 倍，维持“优于大市”评级。