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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/荆文娟
2025 年预告同比转亏
永达汽车发布业绩预警公告，2025 年公司针对表现欠佳的4S门店商誉、经销商协议无形资产、房屋及装修等长期资产计提了相关资产减值50.1 亿元（同相应转回的递延所得税负债相抵后），对2025 年归母净利润影响47.7 亿元。剔除减值影响后，公司归母净亏损约3.0-3.3 亿元，同比转亏。
关注要点
料经营性亏损主要来自于豪车新车销售及佣金业务。根据我们估算，公司2H25 经营性亏损约3.5-3.8 亿元，我们认为主要影响因素包括：1）豪车新车毛利率大幅下滑。永达两大重点品牌宝马和保时捷2025 年国内上牌量同比下降约15.6%和23.4%，终端折扣持续加大；2）经销商行业整体金融佣金收入大幅下降。我们认为该两大因素在去年或造成豪车经销商行业整体困境。
新能源业务发展较快，静待品牌结构优化。根据公司公告，2025年永达新能源业务发展顺利，全年新开业19 个新能源品牌网点，独立新能源新车销量和售后收入分别同比增长约40.1%和65.1%。我们估算公司2025 年新能源销量占比或已超过15%，结构优化仍在持续，我们预计公司或将逐步实现新能源新车毛利贡献占比提升从而抵消豪车新车毛利下滑的负面影响。
存货周转及现金流持续改善，抗风险能力较强。公司公告称2025 年预计存货余额、经营活动现金流等均相较于2024 年有所改善。我们认为主要系公司主动调整品牌及渠道网络所致。同时净负债比率持续下降，从公司有息负债覆盖情况来看，公司仍具备较强抗风险能力。且公司2025 年至今持续回购，合计约回购4858 万股，占总股本2.6%，管理层依旧具有较强信心。
盈利预测与估值
考虑到公司品牌战略积极调整，我们维持跑赢行业评级，根据预告调整25 年业绩预期至-50.4 亿元，因新车毛利率或持续承压，下调2026 年业绩76%至0.57 亿元，并引入2027 年盈利预测1.26 亿元。公司目前对应0.3x 2026e P/B，因盈利预测下调，我们下调公司目标价36%至1.9 港币，对应0.4x 2026e P/B，有26%上行空间。
风险
豪车销售持续低于预期，新能源业务发展低于预期，减值计提持续。