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机构：天风证券
研究员：张樨樨/厉泽昭
2025 年公司实现营业收入700.74 亿元，同比增长9.2%。归母净利润17.98亿元，同比减少27.1%；毛利率为7.4%，同比下降0.9 个百分点。首次启动特别股息分配，全年派息每股0.358 元，全年派息率88%，派息规模与24 年保持平稳。2025 年Capex 为人民币9.61 亿元，同比下降5.8%。
新签合同超千亿，努力提升高端服务能力
2025 年新签合同1012.48 亿元，同比+0.6%；未完成合同2038.5 亿元，同比+18.1%。其中，境内新签合同额约人民币632.48 亿元；境外新签合同额约54.29 亿美元。
公司在新兴业务领域新签合同348 个，新签合同额约人民币110 亿元。其中，来自清洁能源及新能源领域的合同有40 个，新签合同金额约为人民币18 亿元；来自新材料、新技术、节能、环保等新兴领域的合同有308 个，新签合同金额约为人民币92 亿元。
2026 年公司新签合同目标为：境内新签合同额550 亿元，境外新签合同额50 亿美元。2026 年公司将坚定向工程服务价值链前端拓展，重点提升咨询、前端工程设计（FEED）、详细设计等高端服务能力。聚焦中东、中亚、北非，加速向绿氢、绿氨、生物航煤等低碳工程延伸。
工程总承包部分表现亮眼
2025 年工程总承包分部收入462.08 亿元，同比增长21.6%。主要因为华锦、沙特Riyas、芒果乙烯等大型EPC 总承包项目进入结算高峰期。毛利为37.33亿元，同比增长36.9%；毛利率8.1%，同比增加0.9 个百分点。经营利润为20.60 亿元，同比增长96.7%。2025 年工程总承包新签订单为734.5 亿元，同比增长3.7%。
施工板块拖累盈利
2025 年施工部分收入为245.77 亿元，同比-9.9%。受沙特Marjan 油气增产扩建项目P10 包硫磺回收装置施工项目、沙特Berri 油田油气处理项目的进度和效益未达预期的影响，毛利为2.00 亿元，同比-84.6%，毛利率为0.8%，同比下滑四个百分点。该部分经营亏损为9.50 亿元。
盈利预测与估值
由于公司施工业务不及预期，我们下调26/27 年归母净利润为24.24/25.35亿元（前值为27.89/29.46 亿元），并新增28 年盈利预测为26.5 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险,合同无法履约或者完全履约的风险, 技术创新不及预期风险, 油气及化工品价格超预期波动风险, 汇率风险