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机构：华创证券
研究员：吴一凡/吴晨玥/张梦婷/梁婉怡/卢浩敏/霍鹏浩/李清影
财务数据：25Q4 调整后净利润26.95 亿元，同比下降1.4%，单票调整后净利润0.26 元，同比下滑0.03 元，环比Q3 持平（Q3 收到所得税返还3.76 亿元若剔除所得税返还的影响，根据我们测算，Q4 单票调整后净利润环比Q3 提升约0.033 元）。25 年全年累计调整后净利润95.1 亿元，同比下滑6.3%，单票调整后净利润0.25 亿元，同比下滑17.2%，降幅约0.05 元。
业务量：25Q4 完成业务量105.6 亿件，同比增长9.2%，超过行业增速4.2 个pct，Q4 公司市场份额19.6%，同比提升0.8 个pct，环比25Q3 提升0.2 个pct。
25 年全年完成包裹量385.2 亿件，同比+13.3%，实现市占率19.4%，同比持平。2025 年散件业务量持续提升，25Q4 实现日均980 万件，同比增长超38%。
单票收入：25Q4 单票快递收入1.35 元，同比提升2.9%（主要得益于直客客户单票价格提升，有效抵消了核心业务其他板块增量补贴增加带来的负面影响）；环比25Q3 提升0.13 元。25 年全年单票快递收入1.25 元，同比下降1.7%。
单票成本：25Q4 单票快递成本1.01 元，同比增长8.4%，环比25Q3 上升0.1元，其中单票运输成本0.37 元，同比下降8.9%，降幅为0.03 元；单票分拣成本0.26 元，同比下降2.3%，公司核心成本持续下降主要得益于更好的规模经济，有效的线路规划提高了装载率以及自动化效率的提升。25 年全年单票运输成本0.36 元，同比减少12.2%，降幅为0.05 元；单票分拣成本0.26 元，同比减少3.7%，降幅为0.01 元。
业务量指引：公司预计2026 年全年包裹量423.7-435.2 亿件，同比增长10%-13%。
股东回报&回购：公司在公告中表示派发半年度股息0.39 美元/股；自2024 年3 月起，中通一直维持每半年派发一次股息的政策，分派率不低于上一年调整后净利润的40%；从2026 年起，本公司目标年度股东回报总额比例不低于上一财年调整后净利润的50%。新回购计划：未来两年回购不超过15 亿美元。
投资建议：我们在3 月14 日发布公司深度中通快递：电商快递步入新阶段，中通料享龙头红利——大物流时代系列研究（三十）。
我们认为电商快递行业正步入高质量发展新阶段，在反内卷式竞争持续推进的背景下，行业价格将保持稳定，同时头部快递企业的市场份额有望进一步提升，中通作为行业龙头，有望在新阶段中进一步体现“规模为基、质效并举”的龙头价值。
根据公司2026 年件量指引，我们预计26-28 年实现归母净利润107.7、121.4、130.8 亿元；2026-2028 年调整后净利润分别为110.5、124.0、133.2 亿元，调整后净利润对应 PE 分别为12.0、10.7 和 10.0 倍。考虑到2026 年中通有望实现量利双升，我们给予2026 年预期调整后净利润15 倍PE，目标价242 港元，较现价空间为23%，维持“强推”评级。
风险提示：经济下行风险、行业增速低于预期、快递价格战恶化。