小米集团-W(1810.HK)小米发布会：大模型和新一代SU7定价超预期-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：黄乐平/陈旭东/于可熠

　　3 月19 日，小米召开了春季新品发布会。公司发布了新一代小米SU7，全系配置大幅升级，但定价（21.99/24.99/30.39 万元）比老款均仅涨价4000元，并且在5 月5 日之前，首销用户可享4.4 万-6.9 万的权益优惠，可谓“加量不加价”，超市场预期。值得注意的是，公司同时也发布了旗舰基座大模型Mimo-V2-Pro，此款模型拥有1 万亿参数，以及行业优秀的性价比，受到了市场的广泛关注。我们认为，随着近期各大厂商推出OpenClaw 类似的产品，小米凭借自有大模型、MiClaw 及“人车家”全生态战略打造的IoT终端，有望在AI 时代获得崭新的竞争优势。我们维持公司目标价43 港元（非汽车业务25.8 港元，汽车业务17.2 港元），维持“买入”评级。
　　发布大模型Mimo-V2-Pro，AI 模型界的高性价比小米持续投入AI 领域，其大模型团队组建于2016 年，主要从事机器视觉和NLP 等研发。2024 年底，DeepSeek 关键开发者之一罗福莉加入小米，并组建了新的大模型团队。此次MiMo-V2-Pro 是罗福莉加入后，正式提交的第一份“作业”。根据发布会，此模型拥有1 万亿参数，以及行业优秀的性价比，目前在全球Artificial Analysis 排行榜性能排名第8，仅次于GoogleGemini、Anthropic Claude、OpenAI GPT、Zhipu GLM 等一线竞品，并在Token 定价上拥有较大价格优势（约为同等级GPT-5.4 的1/5）。发布一周后，公司模型在OpenRouter 上日榜调用量排名第一。发布会上，雷军表示小米未来三年AI 研发投入将超600 亿元。我们认为，随着公司持续投入AI研发，叠加“人车家”全生态战略闭环，公司有望成为AI 时代重要玩家。
　　汽车：新一代SU7 定价超预期，关注后续订单进展小米SU7 迎来其产品线首次换代，在外观颜色、内饰设计、驾驶体验、续航、安全、智能化方面均有较大升级。定价相比前一代仅贵4000 元（标准21.99/Pro 24.99/Max 30.39 万元），继续比主要竞争对手特斯拉同价位便宜约2 万元；且在5 月5 日之前，首销用户标准版和Pro 版可享4.4 万赠送配置，Max 车型可享6.9 万赠送配置，超市场预期。我们看到，随着公司在汽车销售上逐渐积累经验，销交服、定制及排产相比两年前都有实足进步，我们看好新一代SU7 为今年上半年小米汽车销售带来新增长点。我们预计公司或在下月北京车展上宣布新进展。新一代SU7 在开售34 分钟内，锁单量突破15000 台（前一代72 小时锁单2 万台），但此次未披露大定情况。
　　我们维持今年41 万台交付量预期，看好下半年新款增程平台的发布。
　　PC 和手表新品发布，人车家生态闭环持续
　　此次小米正式回归笔记本电脑市场，发布了笔记本Xiaomi Book Pro 14 寸产品，搭载Intel 最新芯片（至高第三代）酷睿Ultra X7 358H，采用英特尔最新18A 平台（2nm），搭配OLED 屏幕，售价8499 元起（24G+1T）。
　　我们认为在OpenClaw 等产品爆火的今天，PC 已逐渐成为AI 端侧重要的场景，小米此番回归PC 市场，补齐了人车家生态的短板，具备较强的战略意图。此外，小米还发布了手表watch S5 产品，采用一体式表圈设计，可腕控车、控家，具有运动健康功能，总体是对之前产品的一次更新。
　　盈利预测和估值：目标价43 港币，维持“买入”评级考虑到公司手机产品竞争力及汽车业务毛利率稳定提升，我们维持公司2025-2027 年Non-GAAP 归母净利润预测388.9/345.1/453.7 亿元。基于SOTP 估值法，我们维持目标价43 港币，目标价对应29 倍2026 年PE。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车进展不及预期；智能手机需求不及预期；宏观经济下行。