亚翔集成(603929)：新加坡项目拉升盈利能力 2025年业绩超预期-格隆汇

机构：东北证券
研究员：濮阳/上官京杰

　　3月12日，公司发布2025年年报。2025年公司营业收入为49.07 亿元，同比下降8.81%；归母净利润为8.92 亿元，同比增长40.30%，主要系新加坡项目持续推进且收获大单；扣非归母净利润为8.77 亿元，同比增长37.90%；基本每股收益4.18 元。单四季度来看，2025 年Q4 公司营收17.98 亿元，同比增加86.7%；归母净利润4.5 亿元，同比增加128.4%，环比增加59.7%。
　　新加坡项目拉升公司整体盈利能力。2025 年，公司毛利率为24.57%，同比上升11.02pct；净利率为18.06%，同比上升6.27pct。单四季度，公司毛利率为29.43%，同比上升13.12pct，环比上升1.92pct；净利率为24.85%，同比上升4.44pct，环比上升5.40pct。其中，2025H2 新加坡公司毛利率/净利率分别为31.8%/27.7%，拉升公司整体盈利能力。
　　公司现金充沛，对应最新收盘价股息率为2.8%。公司2025 年期间费用1.28 亿元，同比增加0.52 亿元；费用率2.61%，同比增加1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同增0.02/0.05/0.24/0.9pct，财务费率提升较多主因美元汇率波动造成汇兑损失。2025 年公司经营性现金流为16.7 亿元，截至2025 年底，公司账面在手现金36.8 亿元。公司2025 年拟每股现金分红1.65 元，对应最新收盘价股息率为2.8%。同时公司提请2026 年中期现金分红每股1.65 元，维持高股利分配率。
　　公司在手订单充裕，新签订单有望维持较高水平。2025 年公司新签订单71 亿元，同增97%；年末在建项目未确收部分48 亿元。考虑到当前全球AI 资本开支扩张，洁净室需求有望持续旺盛。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司在手订单盈利能力较强，且有望持续受益于海外AI CAPEX，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为80.29、110.04、122.71 亿元，同比分别为+63.63%、+37.06%、+11.52%；归母净利润为15.67、22.67、26.16 亿元，同比分别为+75.61%、+44.69%、+15.39%；EPS 分别为7.34、10.62、12.26 元/股，对应最新收盘价的PE 分别为23.90、16.52、14.32 倍。给予公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求弱于预期；业绩预测和估值不达预期。