微盟集团(2013.HK)2025年业绩点评：SAAS业务环比企稳广告平台返点比例恢复正常-格隆汇

机构：光大证券
研究员：付天姿/杨朋沛

　　事件：公司发布2025 年全年业绩，实现营收15.92 亿元人民币（YoY+18.9%），系公司商家解决方案收入大幅增加所致；实现毛利润11.95亿元（YoY+100.4%），对应毛利率为75.1%，同比提升30.6pct；经调整净利润为0.42 亿元（vs24 年经调整净亏损5.10 亿元），自2021 年来首次扭亏转盈，主要系降本增效所致。
　　订阅收入环比企稳，聚焦智慧零售大客市场。25 年订阅解决方案收入8.97 亿元（YoY-2.3%），主要系公司24 年削减低质量订阅业务，带来25 年付费商家数量和订阅收入递延部分同步下降，25H2 随着订阅解决方案业务的聚焦，收入环比企稳回升；付费商户数5.84 万名（YoY-7.20%），ARPU 为15,367 元（YoY+5.27%）。智慧零售业务实现收入5.98 亿元（YoY-3.24%），占订阅解决方案收入的66.6%，由于外部宏观环境导致现有客户经营收缩及新客户预算受限所致，25H2 收入已恢复增长；商户数量达到7699 家，其中品牌商户达1205 家，品牌商户的每用户平均订单收入为18.3 万元；公司进一步提升大客市场影响力，25 年时尚零售、商业地产、连锁便利店百强客户占比分别为41%、50%、40%。25 年以“零售+企微”与“零售+企微+会员”一体化解决方案广受认可，使得智慧零售客户GMV 同比增长10%，亿级GMV 账号数同比增长30%。未来公司将发力本地生活市场并加速智能化升级与业务增长。
　　商家解决方案客户持续优化，广告平台返点比例恢复正常。25 年商家解决方案收入6.95 亿元（YoY+65.1%），主要系公司从广告平台获得的返点比例已快速恢复正常。公司主动调整客户结构，减少部分低毛利、高垫款、长账期客户，助力商户投放的广告毛收入约为166.94 亿元，同比下降7.33%。公司正式与抖音旗下巨量引擎达成合作，关注26 年抖音渠道广告消耗情况。25 年商家解决方案业务毛利率达91%（vs24 毛利率63%），主要系对代运营TSO、金融等业务的削减和自广告平台的返点净额利率提升。
　　向AI 出海和AI 营销赛道延伸。25 年公司AI 产品收入约为1.16 亿元，其中构建WAI SaaS、WAI Pro、WIME、星启GEO 和AI Work365 五大产品，应用场景覆盖零售、营销、办公、内容创作、运营管理。微盟WAI SaaS 为商家迅速搭建店铺运营；WAI Pro 为重点商家提供个性化AI 定制服务；WIME 面向专业级消费者，累计用户数超51 万，平均月活商户数同比增长66.7%；星启GEO帮助品牌在AI 搜索中被看见；WAI Work365 是一站式智能办公平台；公司25年9 月战略投资北美AI 创新公司Genstore.ai，探索出海业务。
　　盈利预测、估值与评级：微盟集团SaaS 业务经历调整已逐步呈现企稳态势；商家解决方案业务方面，公司主动调整广告业务客户结构，与抖音旗下巨量引擎达成合作；全面拥抱AI，AI 产品收入预计增长强劲。维持26-27 年收入预测17.9/20.0 亿元，新增28 年收入预测21.4 亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：客户拓展不及预期；AI 商业化进展不及预期；平台返点政策变动

微盟集团(2013.HK)2025年业绩点评：SAAS业务环比企稳 广告平台返点比例恢复正常

微盟集团(2013.HK)2025年业绩点评：SAAS业务环比企稳广告平台返点比例恢复正常