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机构：国盛证券
研究员：李宏科/程子怡
当前已在8 个省份建立超过关键规模（即超过500 家门店）的门店网络。
截至2025H1，公司的门店网络覆盖中国超过200 个各线级城市，共11179家门店，为中价位茶饮门店数量第一的品牌。2）门店主要集中在下沉市场。截至2025H1，国内门店中一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市门店数各占比3%/16%/29%/27%/25%。
行业：供需共振，发展空间广阔。1）需求端：中国具备深厚的饮茶文化，且购买力及消费群不断扩大。2019-2023 年我国现制茶饮市场、茶叶市场及即饮茶市场规模均稳定增长；其中现制茶饮的饮用人数由2018 年的2.248 亿增加至2023 年3.2 亿，CAGR 7.3%，预计2028 年达4.827 亿，年均饮用量从5 杯增至11.1 杯。2）供给端：产品更新迭代、门店规模效应强化，营销及销售渠道如外卖不断扩展，助推行业发展。据壹揽商业，截至2025 年9 月，我国现制茶饮门店约41.5 万家，其中仅少数品牌门店数超千家。3）行业特征为头部连锁现制茶饮品牌占据市场主导地位，集中度提升。行业趋势正朝着下沉、出海、创新方向发展。
竞争优势：多策略协同，正向飞轮效应。1）构建了规模大、温区精细、冷链覆盖深的自营仓储与物流体系。冷链网络并非简单追求物理覆盖，而是与“地域加密策略”深度绑定；借助地域加密策略，和仓储物流基础设施，公司能够以更加经济的成本为加盟店供货。2）深耕下沉市场的加盟商生态与管理体系。支撑下沉能力的是公司门店盈利性强、回本周期短且加盟商粘性高及贯穿选址、培训、运营、品控的管理体系。3）产品“货架型”策略与高频推新体系。公司产品不是建立在单一爆款或一次性创新上，而是构造了一套以“货架型产品结构+高频迭代推新+强供应链”的体系。
投资建议：预计公司2025-2027 年实现收入128.08/159.74/192.23 亿元，同比+45.7%/24.7%/20.3%，经调整净利润24.12/29.60/36.39 亿元，同比+56.4%/22.7%/22.9%。考虑到公司区域密集和供应链壁垒构成现制茶饮行业强α，保障中长期开店效率和空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：饮品行业竞争加剧；现制茶饮行业竞争加剧；食品安全风险。