下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：天风证券
研究员：杨松/刘一伯
2026 年3 月20 日，公司发布2025 年年度业绩：公司实现营收66.666 亿元（yoy+16.5%）；净利润8.270 亿元，公司全年研发投入达24.919 亿元，（yoy+35.4%），在持续加大创新投入的背景下，研发投入前利润达23.425亿元（yoy+26.2%）。公司自2023 年首次实现全年盈利以来，连续三年实现营收、利润双增长，展现出稳健的盈利韧性和高质量增长能力。
产品收入快速增长，海外进入收获期
2025 年公司全球产品收入达到57.746 亿元（yoy+17.0%）。随着公司核心产品斯鲁利单抗及曲妥珠单抗海外收入的持续增长及授权合作价值加速兑现，公司海外收入强劲攀升：2025 年海外产品收入超过2 亿元，同比增长翻倍；海外产品利润达0.939 亿元。
国内部分：曲妥珠实现收入28.09 亿元（yoy+4.3%）；斯鲁利单抗实现收入14.40 亿元（yoy+10.0%）；利妥昔单抗实现收入5.90 亿元；贝伐珠单抗实现收入3.56 亿元（yoy+80.8%）；利妥昔单抗实现收入5.90 亿元；奈拉替尼实现收入3.01 亿元。公司业绩持续增长，体现出公司在乳腺癌及肺癌领域卓越的商业化能力，且未来有望通过重磅新品的上市，打造未来战略核心。
核心产品进展顺利，海外广阔市场确定性进一步提升公司核心产品PDL1 ADC 的非小细胞肺癌后线II 期试验目前正在进行中，截至2026 年2 月，全球累计入组140 例，58 例患者来自海外。2026 年3 月，公司宣布PDL1 ADC 启动sqNSCLC 的 II/III 期国际多中心临床研究（HLX43-NSCLC302）。该研究计划于完成II 期部分后，与FDA 沟通并启动后续的III 期研究阶段，有望成为HLX43 首个、同时也是其在肺癌领域的关键注册临床研究。
另一款核心品种Dulpatatug（HLX22） 1L HER2 阳性胃癌III 期临床试验同样正在进行中。截至2026 年2 月，全球累 计入组282 例，其中 80 例患者来自海外，2027 年上半年有望读出关键数据。
PD-1 BD 打破预期，看好1L mCRC 数据
多数人认为PD1 单抗赛道已经进入尾声，但公司于2 月5 日将其PD-1 日本（单一市场）的权益授予卫材，首付款7500 万美元，潜在交易总额近4亿美元，取得远超市场预期的BD 合作。核心在于公司PD-1 在一线小细胞肺癌、围手术期胃癌及一线转移性结直肠癌的3 个重磅适应症。公司PD1有望成为首个用于一线转移性结直肠癌的PD-(L)1 联合VEGF 疗法，预计2027 年公布MRCT 临床结果。
早研管线逐步充实，下一代IO、ADC、TCE、HAI 平台渐入佳境公司PD-L1xVEGF 双抗、DLL3xDLL3xCD3xCD28 TCE、B7H3-唾液酸酶融合蛋白、KAT6 A/B 抑制剂、cMetxEGFR 双抗ADC、STEAP1xCD3xCD28 TCE 等快速进入IND 阶段，有望持续夯实公司在研管线。
盈利预测与估值
考虑到类似药集采进度减慢，且公司商业化超预期，我们调整公司盈利预测：2026-2028 年总体收入分别为80.54（前值59.12）/81.63（前值75.04）/113.59 亿元，同比增长分别为20.80%/1.37%/39.15%；归属于上市公司股东的净利润分别为9.67（前值7.78）/11.51（前值12.43）/16.44 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期，集采风险，政策风险，创新药临床试验风险，经营风险，测算主观性风险