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机构：申万宏源研究
研究员：闫海/王易/范晨轩
事件：中通快递发布2025 年业绩公告。2025 年公司实现营业收入490.99 亿元，同比增长10.9%，调整后净利润95.13 亿元，同比下降6.3%，其中第四季度公司实现营业收入145.11亿元，同比增长12.3%，调整后净利润26.95 亿元，同比下降1.4%。业绩符合预期。
四季度公司积极响应反内卷政策，实现量质并举。2025Q4 中通快递业务量达到105.58 亿件，同比增长9%，远超行业增速，其中散件业务量增速更高，四季度散件业务量日均达到980 万件，同比增速超过38%，收入多元化为公司收入带来积极贡献，四季度公司核心快递单票收入增长2.9%。成本端得益于持续的降本增效举措，四季度单票分拣及运输成本下降0.04 元。利润端公司25Q4 实现调整后净利润26.95 亿元，对应单票利润0.26 元。一季度快递行业延续反内卷政策，看好公司一季度业绩继续改善。
公司高度重视股东回报，坚持稳健分红与常态化回购双轨并行，持续优化资本分配结构，致力于为股东创造价值。在股东回报方面，公司将于2026 年起落地升级后的股东回报框架：
未来年度综合股东回报（含现金分红及股票回购）占调整后净利润比例目标不低于50%。
回购方面，公司已完成20 亿美元的回购计划，并新增授权一项总额15 亿美元、期限24 个月的回购方案，有效期至2028 年3 月。
上调盈利预测，维持“买入”评级。四季度快递行业反内卷效果显著，公司业务量及利润均有所改善，一季度快递行业延续反内卷，淡季价格坚挺，我们认为快递价格全年将保持较高水平，因此我们上调公司26-27E 盈利预测，新增28 年盈利预测，预计2026E-2028E 年调整后净利润分别为111.27/126.04/141.06 亿元（原26-27E 预测为101.49/113.99 亿元），同比分别增长16.97%/13.27%/11.92%，对应PE 分别为12x/10x/9x，维持“买入”评级。
风险提示：件量增速低于预期；散件业务发展受挫；价格波动加剧。