豫园股份(600655)：剥离非核心资产再出发主业调整及出海打开空间-格隆汇

机构：开源证券
研究员：黄泽鹏

　　公司利润受房地产减值拖累承压，资产剥离为后续经营减负公司发布年报：2025 年实现营收363.73 亿元（同比-22.5%，下同）、归母净利润-48.97 亿元，较2024 年同期转亏，利润下滑主要系处置非核心资产项目的投资收益同比减少及公司对部分房地产项目计提资产减值准备综合导致。考虑公司处于调整修复阶段，我们下调公司2026-2027 年盈利预测并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为2.36/6.00/8.88 亿元（2026-2027 年原值5.25/9.62亿元），对应EPS 为0.06/0.15/0.23 元，当前股价对应PE 为74.9/29.5/19.9 倍。我们认为，公司“东方生活美学”实现全球化发展，维持“买入”评级。
　　积极调整业务布局适应市场变化，IP 合作持续破圈传播2025 年公司珠宝时尚业务实现营收227.34 亿元（-24.2%），主要受消费行业结构调整和国际金价持续震荡波动影响；业务毛利率8.34%，同比提升0.09pct。渠道端，2025 年末公司“老庙”和“亚一”两大品牌门店数合计为3952 家，较2024年末净关店663 家；拓展抖音等线上渠道，推动智选门店布局，渠道结构持续优化。产品端，持续提升一口价产品销售占比，推动业务向高毛利转型。品牌端，公司以二次元IP 联名破圈传播，品牌影响力持续提升。
　　公司持续瘦身健体，出海战略进入实质性推进阶段2025 年公司持续瘦身健体，后续轻装上阵经营有望稳步恢复，管理费用同比大幅减少5.4 亿元、降幅近20%。同时公司期末货币资金达110.5 亿元，在手现金充沛，为今后业务转型提供有效支撑。（1）餐饮管理与服务板块营收8.29 亿元（-28.6%）；（2）食品百货板块实现营收9.75 亿元（-8.0%）；（3）化妆品板块实现营收2.34 亿元（-21.4%）；（4）时尚表业板块实现营收6.14 亿元（-11.1%）；（5）度假村板块实现营收4.58 亿元（-47.0%）。此外，公司加快海外市场拓展，老庙黄金相继在中国澳门威尼斯人购物中心开设门店、在马来西亚吉隆坡开设首家海外门店，出海战略进入实质性推进阶段。
　　风险提示：黄金价格波动、竞争加剧、渠道扩张不及预期等。

豫园股份(600655)：剥离非核心资产再出发 主业调整及出海打开空间

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