华特气体(688268)：26／27年氦气供应紧缺下价格或上涨-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：杨泽鹏/庄汀洲/黄颖

　　近期，中东局势下卡塔尔氦气供给受限，且部分氦气供应需3-5 年修复，我们认为全球氦气26/27 年供给或将偏紧。伴随下游存储、先进制程等发展，氦气需求侧有望持续景气，价格或继续上涨。考虑到公司具备氦气供应商、客户等优势，或充分受益于氦气景气周期，维持“增持”评级。
　　卡塔尔供应减少下26/27 年全球氦气供给紧张，价格或上涨
　　氦气为天然气开采的副产品，主要用于半导体制造、航空航天、国防军工、医疗等。据 USGS，24 年卡塔尔氦气储量/产量为101/0.73 亿立方米，占全球19%/39%。近期中东局势下，卡塔尔氦气生产及运输有所受限。据卡塔尔能源官网，其位于拉斯拉凡的工业城在26 年3 月18、19 日遭受导弹袭击，液化天然气设施遭受损坏，卡塔尔14%的氦气将无法出口，预计修复需3-5 年。近年来氦气在半导体制造中的硅片冷却、DRAM 制造中的光刻等方面起着关键作用，伴随下游存储、先进制程等发展，氦气需求侧有望持续景气。据我们测算，26/27 年全球氦气供需缺口预计为-0.5/-0.1 亿立方米。
　　据Business Analytiq 等，氦气-东北亚 3 月均价环比+13%至 147 美元/kg，我国99.999%纯度管束氦气市场价较2 月底+14%至80 元/立方米。我们认为在氦气26/27 年供给持续紧张下，价格有望继续上涨。
　　公司具备氦气产业链优势，或充分受益氦气高景气
　　交易所互动平台信息，公司有液氦、高纯氦气、超高纯氦气等多款产品，深耕多年积累一批优质客户，与上游国际供应商达成长期合作，产业链较为完整。据TrendForce，公司已实现6N 超高纯氦气的量产，获得ASML 认证，可用于芯片光刻和蚀刻工艺，为高端半导体氦气市场重要供应商。我们认为伴随氦气供给紧张，公司有望凭借供应商、客户以及产品优势充分受益。
　　盈利预测与估值
　　考虑到氦气价格及销量有望上涨，我们上调特种气体均价、销量等，由此上调 25-27 年归母净利润为 1.7/2.6/3.4 亿元（前值为1.7/2.2/2.8 亿元，上调0%/18%/21%）， 25-27 年归母净利同比-5%/+48%/+32%，EPS 为1.5/2.2/2.8 元/股，结合可比公司 26 年平均 49倍的 Wind 一致预期 PE，给予公司 26 年 49 倍 PE 估值，给予目标价105.4 元（前值为 68.15 元，对应25 年47xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动。