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机构：中泰证券
研究员：王芳/刘博文
公司发布25 年年报，公司25 年实现营收189.45 亿元，yoy+42%，归母净利润38.22 亿元，yoy+47.74%，扣非归母净利润37.61 亿元，yoy+47.69%，毛利率35.48%，yoy+0.94pct，净利率20.16%，yoy+0.92pct。
25Q4 营收54.33 亿元，yoy+25.45%，qoq+8.26%，归母净利润11.05 亿元，yoy+49.52%，qoq+6.75%，扣非10.84 亿元，yoy+46.51%，qoq+4.99%，毛利率35.66%，yoy+3.86pct，qoq-0.18pct，净利率20.35%，yoy+3.35pct，qoq-0.27pct。
受益于AI 拉动公司25 年业绩再创新高
在AI 需求高增大背景下，公司的核心PCB 产品在AI 服务器、高性能计算机、高速网络交换机及路由器、智能汽车等应用领域的需求强劲，同时公司产品结构的深度优化带来的盈利能力提升，25 年营收与利润双双创下历史新高。
数通领域高速成长，产能释放为后续增长奠定基础1）在数通领域，公司实现营收146.56 亿元，yoy+45.21%，毛利率39.68%，yoy+1.33pct，其中：高速网络交换机及其配套路由实现营业收入81.69 亿元，是公司增速最高的领域，同比增速约109.89%；AI 服务器和HPC 实现营业收入30.06 亿元；通用服务器实现营业收入25.40 亿元；从技术布局来看，算力产品方面，公司下一代GPU 平台产品已顺利通过认证，全面进入工程打样阶段；ASIC 平台方面，支持224Gbps 速率的核心产品正稳步推进产品认证，同时公司已与国内外多家生态伙伴深度协同，前瞻预研下一代平台技术；在高速网络交换机方面，基于NPC、CPC 结构的1.6T 产品已完成客户端认证，开始小批量交付，基于NPO 和CPO 架构的交换机目前也正持续配合客户进行开发。2）在汽车领域，公司实现营收约30.45 亿元，yoy+26.41%，2025 年随着汽车48V 平台P2Pack PCB 产品的迅速放量，胜伟策的营业收入同比大幅增长约107.63%，并成功实现扭亏，成为业内唯一实现P2PackPCB 产品大批量量产的厂商。3）在扩产方面，公司一方面聚焦高阶PCB 的瓶颈及关键制程，实施迭代升级与靶向性产能扩充，持续深挖现有厂区的高附加值产出潜力，另一方面，加快推进高端扩产项目的建设，分阶段达成产能的升级式扩容。其中泰国基地已从产能爬坡期全面迈入高效规模化运营期，数据通讯事业部已有超70%的海外客户完成认证，余下客户认证正稳步推进，2026 年第一季度其产能利用率已超90%，品质也逐步达到国内相应水准，并且公司已实施针对性的产能升级扩容，预期将于2026 年第二季度有序释放；汽车事业部自2025 年四季度启动试产以来，已顺利完成样品验证并有序推进客户认证工作，2026 年已进入量产阶段，产能正处于稳步爬坡阶段。基于在智能汽车领域深厚的HDI 技术积累，汽车事业部已向数据通讯领域的高阶HDI 产品延伸布局。
投资建议
考虑到AI 持续高景气，我们预计公司2026/2027/2028 年净利润为57.45/90.67/130.91亿元（此前预计2026/2027 年净利润为53.2/73.03 亿元），按照2026/3/24 收盘价，PE为27.6/17.5/12.1 倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险、研报使用的信息更新不及时风险。