长飞光纤光缆(6869.HK)：全球光纤光缆龙头企业 AI需求驱动行业新周期-格隆汇

机构：光大证券
研究员：付天姿/王贇

　　长飞光纤光缆是全球光纤光缆龙头企业。公司成立于1988 年，2014 年12月于香港联交所主板上市，2018 年7 月于上交所主板上市，是中国光纤光缆行业首家A+H 两地挂牌上市的企业。公司在光纤预制棒、光纤、光缆的市场份额连续9 年（2016-2024 年）位居世界第一，业务覆盖全球100 多个国家和地区，海外收入占总营收比例连续4 年（2021-2024 年）稳定在30%以上。FY25H1 公司实现营收63.84 亿元，同比增长 19.38%，其中光传输产品/光互连组件占比分别为60.25%/22.61%。FY25H1 公司实现毛利润18.07 亿元，同比增长21.08%；净利润3.46 亿元，同比增长5.63%。
　　AI 算力驱动光纤需求跃升，全球光纤光缆行业步入“量价齐升、价值重构”的行业新周期。全球AI 竞赛白热化，北美头部云厂商亚马逊、微软、谷歌和Meta 在2025 年的资本开支合计为4099 亿美元，并预计将于2026年大幅增长至约6900 亿美元，持续推动AI 数据中心对光纤需求的增长。
　　2026 年1 月以来，光纤预制棒持续供不应求，由于光纤预制棒扩产周期较长（约2 年），部分厂商将光棒等生产资源向更高规格光纤倾斜以满足数据中心市场需求，光纤价格持续上涨。当前（26M3）普通单模光纤G.652.D价格已由元旦前的18 元/芯公里涨至85-120 元/芯公里。根据CRU 预测，2026 年全球光纤光缆需求将达5.77 亿芯公里；2025 年全球数据中心光纤光缆需求为69.6 百万芯公里，并将于2030 年增长至127.6 百万芯公里。
　　公司光通信业务产品力领先，聚焦AI 数据中心场景，积极布局光模块、高速线缆、MPO 等业务。公司持续推进前沿光纤技术发展，棒纤缆一体化大规模生产能力强：1）产品力领先：多芯光纤、多模光纤在数据中心内部传输、短距高速场景性能指标领先；2）空芯光纤技术领先：单根光纤长度超过20 公里，最低衰减系数低至0.05dB/km，国内三大运营商首条空芯光纤商业线路所用空芯光纤产品均由公司提供；3）全产业链布局：长飞潜江科技产业园能够实现年产光纤预制棒5600 吨。下游方面，公司通过整合长芯博创、子公司长芯盛拓宽业务范围，完成数通光模块、数通高速线缆、MPO 等光连接产品的全面布局，有望受益于AI 算力需求激增和数据中心升级。FY25H1 公司海外业务收入占比42.3%，随着公司与德拉克科技签署的《光纤技术合作协议》终止，协议中限定公司销售区域的约定失效，我们认为公司全球产能和业务布局空间有望进一步提升。
　　盈利预测、估值与评级：我们预测公司2025-2027 年的归母净利润分别为9.66 亿、42.09 亿、61.62 亿元人民币，对应2025-2027 年PE 分别为110x、25x、17x，25 年高于可比公司PE 均值，26-27 年低于可比公司PE均值。基于：1) 公司作为全球光纤光缆龙头企业，具备棒纤缆一体化大规模生产能力，光纤涨价有望显著增厚公司利润；2）公司当前全球化布局成效显著，25H1 海外业务收入占比达42.3%，且全球产能和业务布局空间有望进一步提升；3）公司子公司长芯博创积极推进相关业务整合，有望受益于算力网络升级，其光模块、高速线缆、MPO 等产品收入有望实现高速增长。我们认为公司具备一定的标的稀缺性，当前溢价水平处于合理区间，给予长飞光纤光缆（6869.HK）“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、高端产品商业化进展不及预期风险、国际业务拓展风险、下游市场需求不及预期风险、光纤价格大幅波动风险